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■ 投資潮流

□ 本報記者 劉夏村

“本周我們公司暫停辦理傘形信托業務了。”近日，某信托公司業務人士透露，由于與之合作的某股份制銀行可能在下周停止傘形信托配資，所以他們只能暫停業務，等待銀行的具體通知。

中國證券報記者了解到，隨著證監會監管升級，銀行收緊配資業務以及部分信托公司自身開展業務動力下降，傘形信托利益鏈條開始顯現斷裂跡象，此前的火爆場面或發生改變。對于投資者而言，這并不意味著借助杠桿“跳躍進場”的終結。業內人士表示，投資者可自行與信托公司接洽、利用P2P配資等方式放杠桿炒股，但其中的風險不容小覷。

傘形信托瘋狂

這輪牛市讓此前名不見經傳的傘形信托火了。這種誕生于2009年之后，為解決彼時信托公司證券賬戶匱乏的業務模式，憑借其成立速度快、杠桿高、投資靈活等特點成為這輪“杠桿上的牛市”的重要推動力。

據業內人士介紹，所謂傘形信托，即在一個主信托賬號，通過分組交易系統設置若干個獨立的子信托，每個子信托便是一個小型結構化信托。信托公司通過其信息技術和風控平臺，對每個子信托進行管理和監控。雖然共用一個信托賬號，但每個子信托都是一個完全獨立的結構化信托產品，單獨投資操作和清算。其交易結構是：在原有的股東賬戶和信托賬戶下（一級母賬戶），通過設立二級虛擬子賬戶的方式，來為多名資金量有限的投資者（劣后受益人）提供結構化的證券投資的融資服務。

借助杠桿為本輪牛市最重要的特征，而2:1甚至3:1的杠桿率讓不少投資者對傘形信托趨之若鶩。多家信托公司相關業務人士向中國證券報記者表示，從2014年7月起，大規模的資金通過傘形信托進入A股，此后呈現爆發式增長。一家該業務規模位居行業前三的信托公司數據印證了這一觀點。中國證券報記者通過統計該公司網站“信息披露”中相關傘形信托子信托成立情況后發現，在2014年5、6月，分別成立4只和11只子信托；在行情啟動的7月則成立了35只；隨后的幾個月中，其子信托的成立數量分別為71只、101只、138只、93只，到12月達到201只。

股市顯著的杠桿特征引發了監管者擔憂。今年2月，證監會下發文件，禁止證券公司通過代銷傘形信托、P2P平臺、自主開發相關融資服務系統等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務。

不過，從實際情況看，這一文件并未過多壓制傘形信托的瘋狂程度。經歷了春節前后的短暫調整后，A股行情在3月再度啟動，傘形信托再次兇猛入市。一位證券投資信托經理對中國證券報記者透露，進入3月，傘形信托業務多得做不過來，所以在3月中旬，其公司的傘形信托劣后級投資門檻已經由原來的100萬元提升至500萬元。前述業務規模居前三的信托公司數據再次印證了這一觀點。數據顯示，今年3月該公司共成立了152只子信托，僅次于去年12月的201只，是去年以來單月成立數量“第二高”。

利益鏈面臨斷裂？

禁令之下，瘋狂依舊，原因在于傘形信托業務之下，潛藏著一條緊密的利益鏈條。

據業內人士介紹，在傘形信托業務中，除了需要借助杠桿炒股的劣后級客戶外，主要是證券公司、信托公司、銀行三類機構，相對應的監管部門分別是證監會、銀監會。具體而言，券商得到客戶杠桿投資需求后，再尋找信托公司渠道，由后者發行信托計劃，對接銀行理財資金，并指定掛靠到券商營業部，融資方即可進行操作。在這一鏈條中，券商往往是傘形信托業務的發起方，其利益訴求是賺得交易傭金。信托公司在其中賺取千分之五左右的通道費，雖然費率較低，但規模做大后信托公司的收入較為可觀。此外，作為優先級客戶的銀行理財資金，有著相當的積極性。

不過，種種跡象顯示，隨著A股行情的發展以及監管升級，這一利益鏈條顯示出斷鏈的跡象。

上周五，中國證監會表示，證券公司不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動。相比2月的規定，證監會此次可謂是加碼傘形信托監管，由禁止券商代銷上升為券商不得以任何形式參與傘形信托等活動。據悉，部分券商已明確收到指示暫停新開傘形信托，某券商甚至在其經紀業務中取消對傘形信托的激勵。

同樣是在本周，中國證券報記者獲悉，兩家股份制銀行已經或即將停止對傘形信托的配資業務。對于銀行收緊傘形信托配資，多位傘形信托業務人士表示，更多原因在于銀行自身的風險控制和資金供給。不過，由于大多數傘形信托依賴銀行配資，一旦配資大戶悉數停止配資，則對新增傘形信托業務構成極大威脅。實際上，某信托公司人士就對中國證券報記者透露，由于前述某股份制銀行可能會在下周停止配資，所以其公司已經在本周暫停受理傘形信托業務，正在等待銀行的進一步通知。

從信托公司層面來看，一家傘形信托業務規模排名行業前三的信托公司相關人士透露，由于前期傘形信托業務開展過猛，目前不少業務人員已經陷入疲態，開展業務動力在下降。

跳躍入場尤可行

上述種種跡象顯示，傘形信托的利益鏈條開始顯現斷裂跡象，但這并不意味著期望借助杠桿跳躍入場的投資者無路可走。

據業內人士介紹，傘形信托新增業務近期仍能維持，特別是一些利用自有資金進行配資的信托公司，其受銀行收緊配資業務的影響相對較小。此外，在券商開展傘形信托業務受限的背景下，投資者可直接與信托公司進行接洽。另據業內人士透露，目前一些基金子公司，甚至P2P平臺在開展類似業務，而兩融的大門依舊敞開。

不過，業內人士提醒投資者，目前A股回調風險不斷增加，加杠桿者尤須謹慎。由于傘形信托設置了相應的預警線和平倉線，一旦市場大跌，則要求劣后級補倉，因此劣后級需要具備一定的資金實力和流動性。在今年的“1·19”行情中，A股出現斷崖式下跌，當日就有不少子信托觸及預警線。