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先鋒基金改變資產(chǎn)管理行業(yè)業(yè)態(tài)已非首次。其旗下的先鋒500指數(shù)基金創(chuàng)立于1975年，是全世界最早的指數(shù)化共同基金，開(kāi)啟了共同基金業(yè)的被動(dòng)投資時(shí)代。

如今，先鋒基金再度推行一項(xiàng)革命性的業(yè)務(wù)：一套新型的低成本、計(jì)算機(jī)化咨詢服務(wù)，該服務(wù)與先鋒集團(tuán)雇傭的注冊(cè)理財(cái)規(guī)劃師間實(shí)現(xiàn)了全面整合，客戶可通過(guò)電話或視頻應(yīng)用軟件與這些理財(cái)規(guī)劃師交流。

“在不損害價(jià)值的前提下降低價(jià)格”奠定了先鋒基金在共同基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。回顧這家公司以往的作為，確實(shí)曾改變整個(gè)行業(yè)生態(tài)，迫使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手削減成本并解決一些諸如為咨詢顧問(wèn)銷(xiāo)售特定產(chǎn)品提供回扣等引發(fā)爭(zhēng)議的問(wèn)題。

他山之玉未必能攻石

先鋒基金的他山之石，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)可否攻玉？這是一個(gè)很有意思的話題。

2002年，國(guó)內(nèi)首只指數(shù)基金華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金面市。據(jù)陸家嘴金融研究中心統(tǒng)計(jì)，截止到2015年4月23日，國(guó)內(nèi)公募基金共有266只被動(dòng)指數(shù)型股票基金，資產(chǎn)凈值合計(jì)5887.89億元，約為全行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的10.82%，39只增強(qiáng)指數(shù)型基金，資產(chǎn)凈值合計(jì)501.06億元，約為全行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的0.92%。

經(jīng)歷了十余年的發(fā)展，指數(shù)化投資已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)公募基金的一股不容忽視的力量。然而，比起先鋒基金在全球市場(chǎng)取得的巨大成就，終究是相形見(jiàn)絀。

以先鋒基金為代表的被動(dòng)投資策略，以低成本高效率征服了諸多投資者。其中有一個(gè)重要的前提，即在成熟市場(chǎng)，多數(shù)主動(dòng)管理型基金并不能戰(zhàn)勝指數(shù)。

事實(shí)上，股票投資具有不少全球性的普遍規(guī)律，都受經(jīng)濟(jì)、政策、市場(chǎng)、行業(yè)與個(gè)股等幾大因素影響。然而，經(jīng)過(guò)多年的探索，海外共同基金卻基本放棄了擇時(shí)手段，而是沿用了效率較低的選股方法。

放棄擇時(shí)意味著無(wú)論何時(shí)何地都恪守滿倉(cāng)操作的原則，而從不揣摩進(jìn)場(chǎng)和退場(chǎng)的時(shí)機(jī)。同時(shí)，在選股策略的制定中，由于指數(shù)已經(jīng)成為市場(chǎng)的既定軸心和投資人建構(gòu)資產(chǎn)配置模型的標(biāo)尺，所以基金都會(huì)以它為圓心、以跟蹤誤差為半徑來(lái)畫(huà)圓，標(biāo)示出自己的預(yù)期收益空間與邊際，以便于投資人檢視是否與其投資理念和配置原則相吻合。

有意思的是，在美國(guó)市場(chǎng)上，除了2000年、2005年、2009年等個(gè)別年份外，大部分主動(dòng)型基金在所有年份中都沒(méi)能戰(zhàn)勝其對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)。

反觀國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的主動(dòng)型基金重復(fù)了牛市落后、熊市領(lǐng)先的規(guī)律。把時(shí)間拉長(zhǎng)到5年以上，多數(shù)主動(dòng)型基金都能戰(zhàn)勝其相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)。從單一年度來(lái)看，亦僅有2006年、2007年、2009年、2014年等年度，多數(shù)主動(dòng)型基金跑輸相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)。

陸家嘴金融研究中心研究發(fā)現(xiàn)，作為新興市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的參與結(jié)構(gòu)與歐美成熟市場(chǎng)頗有不同。成熟資本市場(chǎng)的主要參與者是機(jī)構(gòu)投資者，而中國(guó)資本市場(chǎng)目前依然是個(gè)人投資者為主要參與者的市場(chǎng)。

主動(dòng)型基金的中長(zhǎng)期指數(shù)戰(zhàn)勝率在中國(guó)如此之高，令人矚目，其主要利器是海外市場(chǎng)普遍放棄的倉(cāng)位擇時(shí)策略。

國(guó)內(nèi)基金業(yè)變革者

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與海外存在著一定差異，卻也有不少共同點(diǎn)。其中最大的共同點(diǎn)是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)亦存在像先鋒基金一樣的銳意變革者。

滬上某基金業(yè)資深人士告訴《陸家嘴》記者，“變革者們正在聚集力量，未來(lái)可能會(huì)改變國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理界的業(yè)態(tài)。”

在他看來(lái)，其中一位是中歐基金董事長(zhǎng)竇玉明，另外一位是通聯(lián)數(shù)據(jù)、浙商基金董事長(zhǎng)肖風(fēng)。

竇玉明在中歐基金推行了股權(quán)改革和事業(yè)部改制。他曾在接受采訪時(shí)表示，超額收益某種程度上來(lái)說(shuō)是零和游戲，能夠具有持續(xù)獲取阿爾法能力的基金經(jīng)理不超過(guò)基金經(jīng)理人數(shù)的10%，這種阿爾法技能和基金經(jīng)理的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、性格甚至價(jià)值觀都密不可分，因此，要充分挖掘這種能力，就需要圍繞這些最優(yōu)秀基金經(jīng)理，按照他們特有的方式來(lái)組織整個(gè)投資流程。

顯然，目前公募基金普遍采用的大規(guī)模生產(chǎn)線的標(biāo)準(zhǔn)投資流程并不適合這類基金經(jīng)理，也可以說(shuō)不適于這類高阿爾法產(chǎn)品。因此，中歐既然定位多策略精品店，在組織架構(gòu)上，建立事業(yè)部制是必然選擇。

在組織架構(gòu)調(diào)整方面，投資團(tuán)隊(duì)圍繞最優(yōu)秀的基金經(jīng)理組建獨(dú)立運(yùn)作的事業(yè)部，其他部分我們稱為中后臺(tái)，劃為四大支持板塊，銷(xiāo)售、研究、基金行政和公司行政，為投資事業(yè)部提供一站式的高效率服務(wù)。

在激勵(lì)制度方面，投資團(tuán)隊(duì)獨(dú)立核算，參與分享管理費(fèi)收入，并全權(quán)使用和分配這部分收入。

不僅改變了基金業(yè)原有的激勵(lì)方式，股權(quán)改革更是讓員工與股東從過(guò)去的博弈關(guān)系變?yōu)楹献麝P(guān)系，大家坐同一條船，增強(qiáng)相互間的理解和信任，共同完善公司治理結(jié)構(gòu)。公司的核心團(tuán)隊(duì)可以和其他股東在平等的地位上討論問(wèn)題，大家一起商量，來(lái)共同決定公司發(fā)展方向。

在前文所述基金業(yè)資深人士看來(lái)，中歐基金的實(shí)驗(yàn)改變了行業(yè)的利益分配機(jī)制，而肖風(fēng)的探索則有可能顛覆目前基金業(yè)的投資研究流程。

肖風(fēng)領(lǐng)銜的通聯(lián)數(shù)據(jù)，正在嘗試讓投資管理流程走出公司內(nèi)部死循環(huán)，以眾包、平臺(tái)等方式外部化。投資者關(guān)系可能會(huì)社群化，甚至?xí)霈F(xiàn)互助與互動(dòng)的形態(tài)。

肖風(fēng)認(rèn)為，在大數(shù)據(jù)時(shí)代，可以快速收集到大量的基本面的信息，包括宏觀的信息、上市公司信息等，量化投資可以用算法來(lái)進(jìn)行基本面的分析，獲取對(duì)投資有用的信息。通過(guò)大數(shù)據(jù)的挖掘，還能夠更好地量化市場(chǎng)信心及情緒，而這也是決定一個(gè)股票短期價(jià)格的重要因素之一。

大數(shù)據(jù)帶來(lái)了分析即時(shí)化、決策實(shí)時(shí)化，能夠更好地幫助投資者做行業(yè)和個(gè)股研究。移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代分析師不會(huì)被取代，但運(yùn)用人工智能的方式，可以幫助分析師、基金經(jīng)理提升工作效率。

在這個(gè)階段，工作流程會(huì)出現(xiàn)兩極化：一極在云端，云端呈現(xiàn)智能化趨勢(shì)；終端在P2P，由客戶自己選擇標(biāo)的，組合投資的理念會(huì)逐漸弱化。在一個(gè)P2P時(shí)代里，如何去做投資顧問(wèn)，如何提供風(fēng)險(xiǎn)管理，都需要重新定義，或許也將伴隨去中心、去中介化的過(guò)程。

先鋒基金所推出的新服務(wù)以投資者的個(gè)別稅率以及多種目標(biāo)為基礎(chǔ)，在低成本水平上為客戶提供定制化的咨詢建議和理財(cái)規(guī)劃服務(wù)，這無(wú)形中增加了所有市場(chǎng)參與者面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度，或?qū)⑻嵘麄€(gè)行業(yè)的服務(wù)水平。關(guān)心中國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)的人們，亦對(duì)中歐基金與通聯(lián)數(shù)據(jù)的未來(lái)充滿了期待。