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近期，分級(jí)基金密集發(fā)行，同主題、同行業(yè)分級(jí)基金幾乎是同時(shí)面世。如何在激烈的同行競(jìng)爭(zhēng)中殺出一條血路？從近期部分分級(jí)基金凈值幾乎不動(dòng)而規(guī)模暴增的怪現(xiàn)狀來(lái)看，一些基金公司已發(fā)現(xiàn)其中的“潛規(guī)則”，且玩得很純熟。不過(guò)，從同行、基金專(zhuān)家和投資者反應(yīng)來(lái)看，這種“潛規(guī)則”實(shí)際上是受人詬病的。雖規(guī)模確實(shí)做大了，但這些基金公司的口碑卻大不如前。

可以看一個(gè)典型案例。近期“爆紅”的某指數(shù)分級(jí)基金運(yùn)作過(guò)程大致如下：首先，短短8天內(nèi)，公司快速募集，提前封閉。此時(shí)，基金規(guī)模為5億元；隨后該基金上市交易，公告書(shū)顯示倉(cāng)位不足10%，幾乎相當(dāng)于沒(méi)建倉(cāng)。上市首日，A、B份額很罕見(jiàn)地雙雙漲停，次日，A份額跳空高開(kāi)，上漲2.45%，B份額繼續(xù)漲停，同期母基金凈值增幅為0.10%、0.10%，而該基金跟蹤的指數(shù)連續(xù)兩日漲幅為2.22%、2.20%；在A、B份額連續(xù)暴漲而凈值卻幾無(wú)變化時(shí)，該基金溢價(jià)大幅增加，整體溢價(jià)率最高達(dá)30%，吸引大量套利資金前來(lái)，接踵而至的就是踩踏悲劇，A份額連續(xù)下跌9日，至今仍未回歸上市首日價(jià)格，B份額則連續(xù)兩個(gè)跌停，至今價(jià)格還不足1元。截至5月21日，母基金至今上漲1.4%，同期，其跟蹤的指數(shù)上漲45.39%。

目前，該基金A、B份額成交已冷卻下來(lái)，這一場(chǎng)鬧劇也落下帷幕。回過(guò)頭來(lái)看，這場(chǎng)游戲中獲利的究竟有哪些人？如果是僅看好該板塊行情、買(mǎi)入母基金或B份額的投資者，他們損失的是應(yīng)有的上漲獲利和時(shí)間成本，尤其是B份額投資者，按初始兩倍杠桿計(jì)算，他們本該有90%的收益，而如今尚未回本；如果是追求穩(wěn)定收益的A份額投資者，A份額價(jià)格寬幅波動(dòng)也為他們的投資帶來(lái)一定影響，扭曲隱含收益率；對(duì)于套利者而言，在上市頭兩天成功出貨的絕對(duì)是賺錢(qián)的，但從成交量來(lái)看，幾乎所有套利者都在暴跌已開(kāi)始后才真正跑出來(lái)，且都是割肉離場(chǎng)。

最終受益的只剩下基金公司本身，要知道，在此期間，該基金規(guī)模從5億元一度暴增至百億元，即使在一地雞毛的今天，深交所數(shù)據(jù)顯示，該基金規(guī)模還余72.7億份，根據(jù)凈值換算約為74億元。其申購(gòu)費(fèi)率為1.2%，托管費(fèi)和管理費(fèi)分別為1%、0.2%，基金公司僅申購(gòu)費(fèi)就獲利近9千萬(wàn)元，還不包括按日計(jì)提的管理費(fèi)和托管費(fèi)。

這只基金規(guī)模增長(zhǎng)如此迅速是因?yàn)檎w溢價(jià)率上升得太快，套利資金聞風(fēng)而動(dòng)，遂大舉來(lái)襲。導(dǎo)致溢價(jià)率快速上升的原因主要有兩點(diǎn)：首先，在產(chǎn)品設(shè)置上，該基金的A份額約定收益率比同類(lèi)基金高出許多，A份額收益率通常是同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+3%，最高可+5%，該基金則取了上限值，因此起初吸引大批追求穩(wěn)健收益的機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)，A份額的價(jià)格水漲船高，不同于其他分級(jí)A上市時(shí)的下跌，反而罕見(jiàn)地出現(xiàn)連續(xù)上漲；其次，跟蹤的板塊行情正逢上漲，投資者理所當(dāng)然地爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)B份額，以便博取杠桿收益，但由于沒(méi)有及時(shí)建倉(cāng)，母基金的凈值沒(méi)有及時(shí)跟上，整體價(jià)格與凈值之間的溢價(jià)越來(lái)越大。

事實(shí)上，近期分級(jí)基金的低倉(cāng)位上市已逐漸成為一個(gè)普遍現(xiàn)象。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年以來(lái)成立的分級(jí)基金上市前，大多數(shù)公告時(shí)的倉(cāng)位都只在20%至30%之間，幾乎接近空倉(cāng)的分級(jí)基金也不少，而對(duì)于指數(shù)型基金來(lái)說(shuō)，其倉(cāng)位至少應(yīng)達(dá)到90%。當(dāng)然，按照相關(guān)法律法規(guī)，基金建倉(cāng)期限是基金合同生效之后的六個(gè)月以?xún)?nèi)。因此，從法理上來(lái)看，這些基金都沒(méi)有違規(guī)。但低倉(cāng)位上市造成的嚴(yán)重后果已顯現(xiàn)，如果再加上A份額約定收益率高企的“大殺器”，規(guī)模上升是必然的，但踩踏也幾乎不可避免。

那么，在這些基金公司賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)時(shí)，大家怎么看呢？深圳一家基金公司量化投資負(fù)責(zé)人指出，A份額收益率提升后，長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)B份額投資者是有損害的，因?yàn)橄喈?dāng)于是提高其融資成本，杠桿也更高，一旦市場(chǎng)反轉(zhuǎn)就是“雙殺”，“包括空倉(cāng)上市，這兩個(gè)潛規(guī)則大家都懂，不過(guò)我們寧愿規(guī)模小一點(diǎn)，也不想損壞公司名聲。”此外，濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理王群航也撰文指出，他非常擔(dān)心，分級(jí)基金是否會(huì)因?yàn)橐?guī)范和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)與防范得不及時(shí)、到位，而最終被少數(shù)基金公司、少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者玩死。一些投資者評(píng)論道，“這些手段就是圈錢(qián)套利，這輩子再也不會(huì)碰這家公司的基金了。”