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上周A股急劇下挫，各市場指數跌幅相當，上證綜指、滬深300指、中小板指和創業板指的跌幅均在13-15%之間。市場各風格板塊普跌，大盤、中低估值與重資產跌幅略小，成長板塊跌幅居前，穩定、消費與周期的跌幅居中，金融跌幅略小。

宏觀的角度看，股市大跌或與流動性收縮有一定關系。但這次沖擊不具備趨勢性，且是暫時的。一是6月第二批新股發行申購，凍結資金預計在6萬億以上，從而導致貨幣利率顯著上升。隨著IPO沖擊退去，利率即刻回復平靜；二是年中季末的季節性回升，但這并未超出季節性，季末月初便可顯著回復平靜；三是貨幣政策基調改變？我們判斷是貨幣政策放松總基調未變。這是基于經濟基本面——通脹的考慮。數據顯示，6月工業品價格下行壓力依舊明顯，菜價和水果價格的下挫則抵消了豬價的向上，整體上短期通脹仍低迷，預計6月CPI僅有1.2%。房地產價格走高，部分是股市財富效應的結果，是政府樂見其成的，因此，收緊貨幣政策的基礎不具備。

清查場外融資引發了A股踩踏式下跌，但場內融資余額并未顯著下降，表明A股降杠桿的進度或低于外界預期，這也為A股后市埋下隱患。周末監管層對A股暴跌無任何表態，投資者情緒面可能因此趨壞。從技術研判，全市場呈偏空狀態。從指數看，中小盤指相對偏強，大盤股指相對偏弱。結構方面，除金融略弱之外，各大類行業基本相當。

上市公司盈利預期小幅下滑，存在市場一致預期的公司2015年整體盈利增預期值上修0.02%，其中主板盈利預期上修0.03%，非金融企業下修0.06%。從行業板塊來看，建筑、傳媒和交運行業分別上修0.91%、0.54%和0.21%，而機械和電力設備分別下修1.62%和1.12%。

股市狂瀉，對后市的分歧主要體現為對趨勢與節奏的判斷，也就是對牛市基礎條件的不同看法。

我們認為，牛市的形成是綜合因素共同作用的結果，這主要包括基礎條件、催化條件、強化條件和擴散條件。基礎條件是市場力量，催化條件是政策力量，強化條件是投資者力量，擴散條件是輿情力量。牛市改變的根本邏輯在于基礎條件的惡化，而其他條件的弱化只會影響牛市的節奏。

本輪牛市的基礎條件包括四個方面：一是，金融堰塞湖。自2008年四季度后，國內貨幣供給充足，在美元沒有加息的背景下，人民幣未形成貶值預期，資金留在國內，這就保證了股市的流動性；二是，房地產后周期。人口結構決定了2013年底形成的樓市銷售高峰已過，房地產的投資價值開始遞減，居民資產配置發生了根本改變，從不動產轉向動產；三是，固定收益產品剛性兌付打破。居民過去3年配置的信托理財產品剛性兌付被打破，面臨著風險資產與固定收益產品的權衡；四是，主導產業清晰可見。主導產業是資產配置的主線，在經濟轉型過程中，市場逐步認識到新興產業開始取代房地產成為新的主導產業，失去六年的投資主線終于找到。

監管政策的加強如收緊“兩融”紅線，只是牛市條件的弱化，改變不了本身運行的趨勢。往后看，市場難免因一些擾動而出現波瀾，只要未傷筋動骨破壞支柱，不動如山，堅持從產業演化的方向和改革的視角出發，選擇行業與主題或許是最好的策略。

擴散條件，主要指的是新聞媒體、有影響力的人物對市場信息傳播產生的擴散效應。隨著微信等自媒體的迅猛發展，牛市的擴散條件越來越成熟，它會潛移默化地改變牛市博弈的生態，這些同樣會造成市場波動，但卻改變不了趨勢。

目前我們看不到改變牛市的基礎條件的出現，比如：經濟持續下滑、通脹高企、美元加息引發資金外流、改革停滯等。遠的不說，至少在三季度我還看不到這些讓人膽戰心驚的信號。