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上周A股急劇下挫，各市場指數(shù)跌幅相當(dāng)，上證綜指、滬深300指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的跌幅均在13-15%之間。市場各風(fēng)格板塊普跌，大盤、中低估值與重資產(chǎn)跌幅略小，成長板塊跌幅居前，穩(wěn)定、消費與周期的跌幅居中，金融跌幅略小。

宏觀的角度看，股市大跌或與流動性收縮有一定關(guān)系。但這次沖擊不具備趨勢性，且是暫時的。一是6月第二批新股發(fā)行申購，凍結(jié)資金預(yù)計在6萬億以上，從而導(dǎo)致貨幣利率顯著上升。隨著IPO沖擊退去，利率即刻回復(fù)平靜；二是年中季末的季節(jié)性回升，但這并未超出季節(jié)性，季末月初便可顯著回復(fù)平靜；三是貨幣政策基調(diào)改變？我們判斷是貨幣政策放松總基調(diào)未變。這是基于經(jīng)濟基本面——通脹的考慮。數(shù)據(jù)顯示，6月工業(yè)品價格下行壓力依舊明顯，菜價和水果價格的下挫則抵消了豬價的向上，整體上短期通脹仍低迷，預(yù)計6月CPI僅有1.2%。房地產(chǎn)價格走高，部分是股市財富效應(yīng)的結(jié)果，是政府樂見其成的，因此，收緊貨幣政策的基礎(chǔ)不具備。

清查場外融資引發(fā)了A股踩踏式下跌，但場內(nèi)融資余額并未顯著下降，表明A股降杠桿的進度或低于外界預(yù)期，這也為A股后市埋下隱患。周末監(jiān)管層對A股暴跌無任何表態(tài)，投資者情緒面可能因此趨壞。從技術(shù)研判，全市場呈偏空狀態(tài)。從指數(shù)看，中小盤指相對偏強，大盤股指相對偏弱。結(jié)構(gòu)方面，除金融略弱之外，各大類行業(yè)基本相當(dāng)。

上市公司盈利預(yù)期小幅下滑，存在市場一致預(yù)期的公司2015年整體盈利增預(yù)期值上修0.02%，其中主板盈利預(yù)期上修0.03%，非金融企業(yè)下修0.06%。從行業(yè)板塊來看，建筑、傳媒和交運行業(yè)分別上修0.91%、0.54%和0.21%，而機械和電力設(shè)備分別下修1.62%和1.12%。

股市狂瀉，對后市的分歧主要體現(xiàn)為對趨勢與節(jié)奏的判斷，也就是對牛市基礎(chǔ)條件的不同看法。

我們認為，牛市的形成是綜合因素共同作用的結(jié)果，這主要包括基礎(chǔ)條件、催化條件、強化條件和擴散條件。基礎(chǔ)條件是市場力量，催化條件是政策力量，強化條件是投資者力量，擴散條件是輿情力量。牛市改變的根本邏輯在于基礎(chǔ)條件的惡化，而其他條件的弱化只會影響牛市的節(jié)奏。

本輪牛市的基礎(chǔ)條件包括四個方面：一是，金融堰塞湖。自2008年四季度后，國內(nèi)貨幣供給充足，在美元沒有加息的背景下，人民幣未形成貶值預(yù)期，資金留在國內(nèi)，這就保證了股市的流動性；二是，房地產(chǎn)后周期。人口結(jié)構(gòu)決定了2013年底形成的樓市銷售高峰已過，房地產(chǎn)的投資價值開始遞減，居民資產(chǎn)配置發(fā)生了根本改變，從不動產(chǎn)轉(zhuǎn)向動產(chǎn)；三是，固定收益產(chǎn)品剛性兌付打破。居民過去3年配置的信托理財產(chǎn)品剛性兌付被打破，面臨著風(fēng)險資產(chǎn)與固定收益產(chǎn)品的權(quán)衡；四是，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)清晰可見。主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是資產(chǎn)配置的主線，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，市場逐步認識到新興產(chǎn)業(yè)開始取代房地產(chǎn)成為新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，失去六年的投資主線終于找到。

監(jiān)管政策的加強如收緊“兩融”紅線，只是牛市條件的弱化，改變不了本身運行的趨勢。往后看，市場難免因一些擾動而出現(xiàn)波瀾，只要未傷筋動骨破壞支柱，不動如山，堅持從產(chǎn)業(yè)演化的方向和改革的視角出發(fā)，選擇行業(yè)與主題或許是最好的策略。

擴散條件，主要指的是新聞媒體、有影響力的人物對市場信息傳播產(chǎn)生的擴散效應(yīng)。隨著微信等自媒體的迅猛發(fā)展，牛市的擴散條件越來越成熟，它會潛移默化地改變牛市博弈的生態(tài)，這些同樣會造成市場波動，但卻改變不了趨勢。

目前我們看不到改變牛市的基礎(chǔ)條件的出現(xiàn)，比如：經(jīng)濟持續(xù)下滑、通脹高企、美元加息引發(fā)資金外流、改革停滯等。遠的不說，至少在三季度我還看不到這些讓人膽戰(zhàn)心驚的信號。