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預計自2014年底以來的貨幣政策放松或?qū)⒃诮衲晗掳肽晖苿咏?jīng)濟溫和復蘇。同時，伴隨經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，降息的概率正在變小。

◎每經(jīng)記者 胡健

自5月開始，經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

昨日（6月23日），匯豐銀行公布數(shù)據(jù)，6月中國制造業(yè)PMI預覽值出現(xiàn)回暖，較上月預覽值上升0.5個百分點至49.6%，較5月終值49.2%回升0.4個百分點。這個最新數(shù)據(jù)，達到三個月以來最高水平。

匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌評論說，內(nèi)外需均有好轉(zhuǎn)，價格指數(shù)略有穩(wěn)固，企業(yè)也開始有補庫存行為?？傮w來看，數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟環(huán)比降幅有所收窄，但仍位于榮枯線下方。

渣打銀行分析師丁爽告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，經(jīng)濟增長正初步顯露企穩(wěn)跡象。貨幣政策傳導至實體經(jīng)濟通常需6~9個月的時間，預計自2014年底以來的貨幣政策放松或?qū)⒃诮衲晗掳肽晖苿咏?jīng)濟溫和復蘇。同時，伴隨經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，降息的概率正在變小。

產(chǎn)出指數(shù)下行趨勢結(jié)束

在新出爐的數(shù)據(jù)中，需求與產(chǎn)出兩端都顯示出經(jīng)濟的良好韌性。

其中，產(chǎn)出指數(shù)從五月的49.3攀升到50.0，創(chuàng)二個月新高。新訂單分項指數(shù)初值升到50.3，為四個月來首度擴張。

光大證券報告稱，匯豐PMI產(chǎn)出指數(shù)在6月結(jié)束年初以來的下行趨勢，環(huán)比回升0.7個百分點，至50.0%。匯豐PMI產(chǎn)出指數(shù)回升與官方PMI生產(chǎn)指數(shù)企穩(wěn)一致，顯示房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資企穩(wěn)回升帶動生產(chǎn)面出現(xiàn)企穩(wěn)。

該機構(gòu)還認為，新訂單指數(shù)回暖是內(nèi)外需同時拉動結(jié)果。隨著美元指數(shù)在近期走弱，人民幣有效匯率升值壓力減緩，出口下行壓力將一定程度減輕。同時，美國在經(jīng)歷1季度經(jīng)濟低速增長之后，二季度經(jīng)濟復蘇勢頭加強，帶動外需出現(xiàn)企穩(wěn)。

在北大教授曹和平看來，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)揮效應，當前中國經(jīng)濟回升勢頭應該會延續(xù)下去，6月份數(shù)據(jù)回暖應該比5月更明顯。“在國外經(jīng)濟達到預期、房地產(chǎn)投資企穩(wěn)的情況下，預計三季度中國經(jīng)濟將出現(xiàn)企穩(wěn)復蘇，全年有望達到7%左右的增長目標。”

但在綜合數(shù)據(jù)的另一方面，中國制造業(yè)持續(xù)裁員，6月就業(yè)分項指標創(chuàng)出六年多以來的最大跌幅。

屈宏斌說，就業(yè)指數(shù)繼續(xù)惡化，反映經(jīng)濟仍承受下行壓力。本次讀數(shù)反映經(jīng)濟環(huán)比降幅有所收窄，但仍位于榮枯線下方。預期未來寬松加碼以鞏固經(jīng)濟復蘇勢頭。

穩(wěn)增長政策力度還需加大

目前，經(jīng)濟學家們還是普遍認為信貸傳導不暢正成為宏觀層面的“頑疾”。

中國農(nóng)行首席經(jīng)濟學家向松祚說，中國經(jīng)濟是一個持續(xù)放緩的態(tài)勢，大家都不希望出現(xiàn)所謂的硬著陸，要做到這一點，就要著眼于三大類的投資：基礎(chǔ)設(shè)施進一步加大力度；房地產(chǎn)逐漸趨穩(wěn)；制造業(yè)維持在低速增長。他說，我們現(xiàn)在進一步加大新興行業(yè)的投資，特別是信貸支持的力度，總體來講，中國經(jīng)濟有望實現(xiàn)穩(wěn)步放緩的態(tài)勢，政策的力度還需要進一步加大。

然而，澳新銀行駐上海經(jīng)濟學家周浩表示，當前的實際利率為兩位數(shù)——11%或12%。這是阻礙經(jīng)濟發(fā)展的一大重要問題。央行可以將名義利率降至0，但實際利率依舊為5%，而實體企業(yè)利潤率大約只有3%至4%。

光大證券稱，年初以來持續(xù)降準降息并未帶動信貸投放顯著回升，新增信貸和社會融資總量延續(xù)同比收縮態(tài)勢。寬松政策下大量流動性堆積在金融市場，形成流動性“堰塞湖”，銀行間利率持續(xù)低位波動，金融體系流動性泛濫與實體經(jīng)濟融資難并存。

丁爽向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，降息對降低融資成本的效果正在減弱。有證據(jù)顯示降息后銀行業(yè)似乎不樂于降低存款利率，以便享受拓寬后的利率上浮區(qū)間。鑒于融資成本偏向剛性，預計銀行業(yè)下調(diào)貸款利率的空間不大。

下半年P(guān)PI通縮或?qū)⒕徍?/p>

幾乎沒有經(jīng)濟學家認為，在前期穩(wěn)增長政策大量投放后，經(jīng)濟可以在下半年自然而然回到一個良好運行的軌道。

向松祚的說法最具代表性，“回暖還需要一定的時間或者采取一些更加有力的措施。今年上半年，我們整體的經(jīng)濟偏弱，下行的壓力仍然非常巨大。”

最應著力解決的依然是資金和實體經(jīng)濟的匹配問題。上周央行停止續(xù)作到期的6700億MLF，顯示央行已注意到向銀行間市場注入流動性無助于降低實體經(jīng)濟融資成本。

渣打觀點認為，鑒于資本持續(xù)外流，預計2015年底前央行將下調(diào)存款準備金率共計1個百分點，以補償流動性的減少。央行或?qū)⒗闷渌J款工具增加貨幣基數(shù)并引導信貸流向重點發(fā)展領(lǐng)域，并指導長期利率逐步回調(diào)。

丁爽的觀點認為，伴隨經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，降息的概率正在變小。“核心通脹一直較為平穩(wěn)，表明通縮風險較小。貨幣政策對食品和能源價格波動的反應不應過于激烈。2015年中期CPI和PPI通脹或?qū)⑦_到低谷，預計下半年將開始回升。”

針對工業(yè)通縮局面，渣打也認為情況必會有所改變：預計下半年P(guān)PI通縮或?qū)⒕徍?。生產(chǎn)價格月環(huán)比下滑趨于放緩，包括有色金屬、化學制品和橡膠等價格月環(huán)比出現(xiàn)顯著增加，預計到12月PPI通縮將會緩和，同比降幅會由5月的4.6%降至2%左右。

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“貨幣政策傳導至實體經(jīng)濟通常需6~9個月的時間，預計自2014年底以來的貨幣政策放松或?qū)⒃诮衲晗掳肽晖苿咏?jīng)濟溫和復蘇。”

——渣打銀行分析師丁爽

“在國外經(jīng)濟達到預期、房地產(chǎn)投資企穩(wěn)的情況下，預計三季度中國經(jīng)濟將出現(xiàn)企穩(wěn)復蘇，全年有望達到7%左右的增長目標。”

——北大教授曹和平