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■ 社論

從過往20多年的歷史來看，我們卻遺憾地發現，大漲大跌卻一直是A股市場的常態，與之相對應的是，在香港股市，股票雖不設漲停板，大盤如此頻繁的大漲大跌卻非常少見。

6月26日，上證指數連續跌破四大整數關口，最終失守4200點，跌幅達到7.4%。從年內來看，這一跌幅僅次于1月19日的7.9%。

大跌為后市留下了更大的懸念。實際上，上周滬指以13%的單周跌幅創造了近7年之最，已經令市場驚愕不已，而本周四個交易日中，前兩個交易日漲幅均超過2%，后兩個交易日卻急轉直下，尤其是今日的大跌，大有令市場不知今夕何夕的況味。

A股最近兩周的大跌，徹底扭轉了今年6月上旬之前的亢奮行情，這種令人心跳加速大起大落的過山車行情，值得我們為之反思。

一個健康理性的資本市場，除遭受短期不確定因素外，其絕大多數時期的走勢，無論是走強、還是走弱，均理應是相對均衡的，是反應宏觀經濟、以及微觀企業預期表現的。但是，結合A股自去年下半年發動的本輪行情、以及過往20多年的歷史來看，我們卻遺憾地發現，大漲大跌卻一直是A股市場的常態，與之相對應的是，在香港股市，股票雖不設漲停板，大盤如此頻繁的大漲大跌卻非常少見。

A股市場大漲大跌，與A股市場明顯的政策市特點直接相關。問題在于，政策的出臺是無法準確預料的，政策利好最終能否落實更需要時間檢驗，在投資決策中過于倚重對政策的揣度，而忽略對上市公司的基本考察，只能是本末倒置。這種違背市場規律的狀況，導致了市場的盲目性和投機性，甚至只是市場傳言都會導致市場的過度反應。

而具體到近期A股市場的大漲大跌，除了一以貫之“政策市”根源外，在技術層面還有諸多缺陷之處。比如，融資、傘形信托、尤其是場外配資的過熱，監管部門在本輪牛市的前期相對缺乏監管，這種放縱助推了杠桿入市的市場規模，故而在針對杠桿入市不得不強化監管之時，市場必然會發生大規模的踩踏事件。

還有，A股缺乏有效做空機制，而在國外，做空機制是市場的重要穩定器。在A股市場，融資融券本是互為對沖的市場設計，但是，在具體的操作過程中，一者融券標的股票占比少過，二者在二級市場很難融到券，這實際就弱化了融資融券的對沖功能，而且在融券空間極度缺乏之下，就很難真正實現對股票的價格發現功能。

最后，注冊制改革推進的過緩，眾所周知，推進股票發行的注冊制改革，解決由核準制帶來的供不應求、定價失靈的問題，這樣既可以滿足更多企業的直接融資需求，同時也可以有效擠出股市高估值泡沫。

之于當下而言，最近兩周A股大幅大跌之后，市場自發的適當去泡沫，對于A股市場中長期的健康發展是有益。與此同時，我們還期待，監管部門對市場的違規操作行為，要具備常態化監管思維，不能將選擇性監管作為股市調控的手段。注冊制改革、以及技術層面的融券功能設計，更應該盡快推進落地，以真正實現A股市場的價格發現功能。