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本報記者 何 川

近期，世界范圍內的極端天氣頻繁發生，美國、澳大利亞等國家氣象局紛紛發出厄爾尼諾警告，指出目前該現象正呈現持續加強的趨勢。厄爾尼諾現象通過影響不同區域的天氣來間接影響當地農產品、有色金屬的供應，進而對全球相關大宗商品的價格產生波動。當面對這一現象帶來的沖擊，期貨市場參與者如何規避風險，并把握住其中的交易機會？

“厄爾尼諾”

今年前4月，大商所棕櫚油1601合約呈現區間窄幅震蕩走勢，表現相對疲軟。但進入5月份后，該合約開始一路震蕩走高，從5月初的最低點4854元/噸，到6月3日的最高點5472元/噸，區間漲幅近13%。

無獨有偶，今年6月上旬，美國非農數據好于預期，希臘債務問題隱憂仍在，美元指數先抑后揚，導致基本金屬價格繼續承跌。但值得注意的是，這段時期國內鎳價卻小幅上揚。以滬鎳1509合約為例，該合約在6月1日最低點96360元/噸，上漲至6月11日最高點的102200元/噸。“由于棕櫚油港口庫存一直處于低位，且今年進口量較低，供需處于緊平衡狀態。5月份以后，隨著各國氣象機構對厄爾尼諾現象的預期愈演愈烈，東南亞地區棕櫚油產量存在下降的預期，市場出現了一波反彈，大連棕櫚油反彈幅度強于外盤。”國都期貨研發中心陽洪表示。

對于鎳價的逆市上漲，南華期貨研究所分析師王建鋒表示，由于菲律賓鎳礦區6月至10月的雨季來臨，港口裝船量減少，將會導致鎳礦短期供應不足。厄爾尼諾現象逼近，對多個有色金屬品種構成供應收縮預期。

那么，這個今年很有可能出現的、并對期貨市場產生重要影響的厄爾尼諾現象究竟是什么？

厄爾尼諾現象是南美洲秘魯、厄瓜多爾一帶的漁民用以稱呼一種異常氣候現象的名詞，在西班牙語中的意思是“圣嬰”。它指赤道中東太平洋平均海表溫度持續偏高的一種現象，通常每隔2至7年出現一次，會造成南美出現暴雨及洪澇，亞洲和非洲東部地區天氣干旱。

據國家氣候中心預測，未來半年內，厄爾尼諾仍將發展，目前強度是中等以上，將對全球天氣產生明顯影響，極端天氣氣候事件將會明顯增多。在我國，江南、華南部分地區將大概率出現暴雨洪澇，西南、西北部分地區將大概率出現氣象干旱。

由于厄爾尼諾通常會引發包括暴雨、颶風、高溫和干旱在內的極端天氣，繼而通過影響相關商品的供給而利多或利空其價格走勢，或者因自然災害而增大相關生產資料的投入。“一方面，它通過影響降水量的多少來影響農產品產量，進而影響全球農產品價格；另一方面，降水量的劇烈變動引發的洪災或旱災也會給部分有色金屬礦產的生產帶來影響，從而影響全球有色金屬價格。”王建鋒說。

市場的攪局者

總體上，厄爾尼諾現象將導致部分地區氣候異常，對相關農產品和有色金屬品種的生產和運輸產生一定影響，使其期貨、現貨價格出現大幅波動。

中銀國際期貨研究部顧勁濤認為，從糧食及谷物來看，厄爾尼諾現象對南美玉米產量利空，對大豆產量利多。厄爾尼諾導致南美地區多雨，對處于灌漿期的小麥、玉米等作物產量形成不利影響，但對于喜雨的大豆產量形成利好。據歷史數據統計，厄爾尼諾年份大豆產量平均提高2.1%至5.4%。

從熱帶經濟作物來看，厄爾尼諾現象導致白糖、咖啡豆、可可豆等熱帶經濟作物減產預期增強，價格走高。由于厄爾尼諾現象期間，南美、東南亞降水異常，部分地區甘蔗出糖率下降，咖啡豆、可可豆單產降低，同時東南亞的干旱氣候也將使得該地區的棕櫚油、天然橡膠等產量預期下降。

從水產養殖來看，厄爾尼諾現象發生的年份，華南地區臺風登陸個數明顯減少，使得華南地區淡水魚、對蝦存活率上升，這有利于推動養殖戶養殖效益提高，將促使水產養殖、水產飼料行業景氣度有所好轉。

從有色金屬來看，美爾雅期貨分析師王艷紅認為，厄爾尼諾現象影響的金屬品種主要是銅和鎳。據法國興業銀行發布的“厄爾尼諾大宗商品指數”顯示，從歷史記錄看，鎳最有漲價潛力，1991年以來，厄爾尼諾現象發生之年，鎳價平均上漲13%。

就鎳而言，印尼的礦山產量在全球占比達33%，是產量最大的國家，且采礦設備的運轉嚴重依賴水電。而在厄爾尼諾影響下，印尼通常會出現干旱，干旱天氣會影響水力發電的正常運作，繼而對鎳礦的開采產生影響。就銅而言，作為產銅大國，智利和秘魯通常會大量降水，遭遇洪水的礦區會減產，而我國和美國在極端天氣影響下，產銅礦區的開采也會受到影響。因此，鎳和銅的價格在厄爾尼諾現象影響下也將大概率上漲。

值得注意的是，具體到厄爾尼諾現象對我國大宗商品市場的影響時，還需要綜合考慮國內相關收儲政策、對外依存度、歷史價格走勢和其他基本面因素等。

以大豆為例，我國大豆消費嚴重依賴國外進口，大豆進口占比連續四年超過80%，這導致國內大豆價格與國際價格相關度極高。根據歷史經驗來看，厄爾尼諾現象通常會為美洲的大豆生產地區帶來豐收，使得國際和國內大豆價格承壓，并可能引發作為飼料原材料之一的豆粕價格下降。

“自豆粕在大商所上市以來，已經歷5次厄爾尼諾現象，其中豆粕價格三次上漲，一次下跌，一次以震蕩為主，厄爾尼諾現象并不是主導國內豆粕行情的主要因素。”顧勁濤表示。

多元化套利模式

盡管從歷史經驗來見，厄爾尼諾現象對全球大宗商品市場的相關品種走勢影響明顯，但就今年來看，一方面，近年來宏觀經濟基本面較以前有所差異，導致大宗商品的需求端出現變化；另一方面，未來厄爾尼諾現象的具體強度暫未明確，因此相關期貨品種的走勢或許尚待觀察。

王艷紅表示，2002至2010年期間發生過四次厄爾尼諾現象，由于當時中國銅需求旺盛，盡管厄爾尼諾現象對銅產出沖擊并不太大，但由于供不應求的格局使得銅價反應有加乘效應。而今年由于中國對銅需求疲軟，因此，如果厄爾尼諾現象對銅礦產出的沖擊不是非常大的話，銅價有可能不會受到太大提振。

在國內鎳市上，據了解，近年來我國對于紅土鎳礦的進口主要來自于菲律賓，由于菲律賓近些年來重點發展地熱等清潔能源發電，干旱帶來的水電下降的影響相對于以前有所下降。王艷紅表示，鎳礦生產特點是喜干厭濕，由于四季度和一季度是菲律賓傳統雨季，如果厄爾尼諾現象的干旱橫穿今年底到明年初，反而有利于菲律賓鎳礦的產出及出口。

“預計厄爾尼諾現象對銅、鎳的供給影響不會特別顯著，其走勢還得結合消費需求情況和宏觀政策面。”王艷紅表示，到今年三季度末，隨著需求旺季到來，恰逢菲律賓接近雨季，鎳礦供應逐漸減少，加之中國鎳進口量上升以及倫敦金屬交易所鎳庫存下降，鎳價會呈現筑底回升格局。而銅由于供需矛盾， 預計今年全年走勢仍然維持2011年以來交投重心震蕩走低的趨勢，建議上游企業在41500元/噸以上拋貨為主；下游企業在41500元/噸以下接到訂單后可逢低備庫，41500元/噸以上現買現賣為主。

盡管今年情況較往年有些變化，但對于國內期貨市場參與者而言，在面對未來可能發生的厄爾尼諾現象時，仍可考慮通過商品套利來管理風險，這包括跨品種套利和跨期套利等。

以跨品種套利為例，美爾雅期貨農產品分析師張翠萍表示，由于棕櫚油和豆油是替代關系，相關性很大，如果厄爾尼諾現象來臨，一般會導致棕櫚油減產，但大豆相對增產，因而棕櫚油價格將強于豆油，所以可考慮在布局棕櫚油長線多單的同時，配置豆油空單來控制風險，即買棕櫚油拋豆油做二者的價差。

在建倉方向上，張翠萍表示，期貨市場參與者可考慮買入棕櫚油1601合約、賣出豆油1601合約，當前棕櫚油與豆油價差在-800元附近，可考慮在-850附近入場，二者手數比為1:1。未來當棕櫚油與豆油價差運行到-700元以上時，可逐步止盈離場，預期收益大致在10%至20%之間。

除此之外，張翠萍還表示，投資者也可參與橡膠、白糖等品種的階段性跨期套利操作，未來如果東南亞地區的厄爾尼諾現象顯著的話，該地區的橡膠產量必將會受到影響，預計橡膠在明年1月與5月合約之間有望出現套利機會。