從場外的配資到場內(nèi)的兩融，這輪暴跌行情中“去杠桿”成為新常態(tài)，同樣帶有杠桿性質(zhì)的分級(jí)基金成為重災(zāi)區(qū)之一。加之日前轉(zhuǎn)債進(jìn)取(150189)下折創(chuàng)下虧損84%的歷史慘案，分級(jí)B一度成為投資者不敢逾越的禁區(qū)，甚至達(dá)到“談下折色變”的地步。
“我正想說這個(gè)問題。”華西證券金融產(chǎn)品研究評價(jià)中心負(fù)責(zé)人劉明軍稱，下折的問題很有必要及時(shí)說清，否則投資者的誤解會(huì)越來越大。
近期分級(jí)基金大面積下折，出于保護(hù)A份額而制定的下折機(jī)制卻在暴跌行情中導(dǎo)致部分投資者巨虧，拋開目前下折尚待改進(jìn)的機(jī)制不談，投資者教育在分級(jí)基金的缺失是非常重要的一個(gè)因素。
15日、16日，基金業(yè)協(xié)會(huì)官方微信連續(xù)兩日推送了分級(jí)基金講堂，講解分級(jí)知識(shí)。一位基金業(yè)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者，現(xiàn)在很多分級(jí)基金面臨下折，十分有必要進(jìn)行投資者教育。
下折邏輯
分級(jí)基金的實(shí)質(zhì)是B份額通過向A份額“借錢”投資于母基金，從而獲得杠桿效應(yīng)。A份額的約定收益就是B份額需要支付的利息。
通常來說，當(dāng)分級(jí)B的凈值跌到0.25元(可轉(zhuǎn)債是0.45元)及以下時(shí)，就會(huì)觸發(fā)向下折算，A、B份額的凈值都會(huì)變?yōu)?。這個(gè)過程是，B的凈值從0.25元折算成1元，保持凈資產(chǎn)不變，份額對應(yīng)縮小到1/4。而分級(jí)A與分級(jí)B份額要維持1：1，所以1元凈值的分級(jí)A也要跟著將份額縮成1/4。分級(jí)A剩下的3/4以母基金形式返還給投資者。
實(shí)際上，下折是分級(jí)基金合同規(guī)定的一項(xiàng)保護(hù)A份額持有人利益的條款。
“下折條款首先保護(hù)了A份額持有人的利益。隨著B份額的凈值不斷下降且杠桿越來越大，如不下折，B的凈值可能跌至0甚至跌穿，無法保障A份額的本金和利息安全。”劉明軍告訴記者，其次是下折后，B份額的杠桿也得以減小，這將降低若后市進(jìn)一步下跌給B份額持有人帶來的凈值加速下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
這就意味著，分級(jí)基金下跌太多而不采取下折措施，杠桿越來越高，大盤若繼續(xù)下跌，將導(dǎo)致A的約定收益無法獲取。
很多案例中，分級(jí)B持有者會(huì)出現(xiàn)較大損失的主要原因則是因?yàn)榈０逯贫戎萍s了分級(jí)B的價(jià)格隨母基金下跌，造成很高的扭曲溢價(jià)，導(dǎo)致被動(dòng)溢價(jià)越來越高甚至超過100%——而這個(gè)時(shí)候，就非常危險(xiǎn)了。
“本來價(jià)格跟著凈值走，合理情況下應(yīng)該保持穩(wěn)定的折價(jià)或溢價(jià)，而接近下折時(shí)溢價(jià)越來越高。大跌時(shí)凈值跌得很快可能導(dǎo)致價(jià)格跟不上凈值下跌的速度，接近下跌時(shí)杠桿約有5倍，意味著標(biāo)的指數(shù)跌2%以上它就跌10%以上。但是由于有跌停板限制跌不了10%以上，導(dǎo)致被動(dòng)溢價(jià)越來越高，最終導(dǎo)致溢價(jià)超過100%。”劉明軍解釋道。
進(jìn)一步舉例假設(shè)，某一分級(jí)B的凈值是10萬，溢價(jià)100%后市價(jià)變?yōu)?0萬，當(dāng)下折后凈值變?yōu)?，但資產(chǎn)還是10萬，而這個(gè)時(shí)候由于失去了5倍的杠桿，最多只有20%的溢價(jià)，即市價(jià)變成了12萬。所以下折后，投資者的虧損將達(dá)到40%。
問題不在“折”而在溢價(jià)
“其實(shí)問題的核心不在于是否下折，而是是否有高溢價(jià)。”深圳一位公募基金公司人士表示。
這也得到了劉明軍的認(rèn)同。“如果下折前溢價(jià)沒那么高，下折條款觸發(fā)后，并不會(huì)產(chǎn)生市值的縮水，下折前后并不會(huì)有大幅的虧損。”他說。
所以在劉明軍看來，如果不是市場連續(xù)暴跌，B份額是不可能產(chǎn)生超過100%的溢價(jià)，也就不可能造成巨額的虧損。
在轉(zhuǎn)債進(jìn)取下折的案例中，截至2015年7月7日，轉(zhuǎn)債進(jìn)取份額收盤價(jià)為0.638元，溢價(jià)率高達(dá)101.26%，這也就最后導(dǎo)致了超過80%的虧損。同樣，在不定期份額折算后其杠桿倍數(shù)將大幅降低，恢復(fù)到初始杠桿水平，其溢價(jià)率便大幅降低。
“下折或者不下折，一定要關(guān)心的指標(biāo)是整體溢價(jià)包括B的溢價(jià)。整體溢價(jià)是最核心的，高了就小心，B的溢價(jià)高了也會(huì)產(chǎn)生問題。”上述深圳公募基金公司人士說。
“之所以這次下折造成B類持有人巨虧，關(guān)鍵是因?yàn)檫@次股市連續(xù)暴跌造成流動(dòng)性問題，基金凈值損失過快，跌停板制度，兩者結(jié)合起來造成基金的大幅溢價(jià)，折算后由于杠桿的大幅降低，溢價(jià)也大幅降低，從而造成折算前后B類投資者市值大幅縮水。”劉明軍表示。
簡單來說，在下折附近投資分級(jí)B要“三規(guī)避”：一是規(guī)避整體溢價(jià)率過高的分級(jí)B；二是規(guī)避分級(jí)A折價(jià)率高、分級(jí)B溢價(jià)率過高的分級(jí)B；第三個(gè)則是規(guī)避母基金短期存在下行風(fēng)險(xiǎn)的分級(jí)B。
最新數(shù)據(jù)提示，現(xiàn)在需要注意下折風(fēng)險(xiǎn)的分級(jí)B有六只，分別是一帶B、同瑞B(yǎng)、轉(zhuǎn)債B級(jí)、工業(yè)4B、電子B和國企改B，溢價(jià)率依次是4.31%、22.75%、40.13%、44.38%、13.31%和45.62%。
母基金整體溢價(jià)率最高的則是工業(yè)4和國企改革，母基金溢價(jià)率達(dá)到了4.49%和4.32%。
另外，對于高溢價(jià)的轉(zhuǎn)債B級(jí)、工業(yè)4B和國企改B，觸發(fā)下折需要母基金跌幅分別是6.76%、7.46%和9.19%。
“分級(jí)基金只是工具，本身沒有好壞，關(guān)鍵是要搞懂，不懂不要亂買，已經(jīng)下折還去買就太不劃算了。客觀地說，如果行情不好，最好的辦法就是不要做B，這不是下折不下折的問題。”深圳一位公募基金公司人士直言道。
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