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在A股近一個月的暴跌調整后，市場見證了對沖類產品的逆勢突圍，也目睹了股票型產品凈值平均15%的回撤。

當滾雪球、展博投資等知名私募旗下產品被迫清盤，大盤泥沙俱下之際，凈值回撤小者已算是贏家。對沖類基金有何制勝法寶實現突圍？《第一財經日報》近日專訪了上海從容投資管理有限公司(下稱“從容投資”)董事長呂俊，分別從宏觀策略對沖、大類資產配置等角度探討了相關問題。

暴跌中如何成功抽身

呂俊告訴《第一財經日報》記者，在5月中旬便判斷市場的風險已經很大，因此進行了相應的準備。“5月中旬的時候，市場的估值已經高到了一個不能忍受的階段。另外還有一個很重要的反向信號，就是市場上的噪音交易者(非價值投資者，主要為炒作的趨勢性投資者)越來越多，占據了市場的主要部分，漲得最猛的個股都是講故事的。”

據呂俊介紹，在5月中下旬，從容投資便和客戶協商，把旗下3只凈值超過或接近2元的產品，“從容內需醫療”、“從容成長7期”、“從容穩健2期”提前終止并進行了清算，勸客戶贖回。“當時市場上還有公司在新發產品，我們判斷市場有比較大的回調風險，就沒發新產品，清算了這3只產品。”呂俊補充道。

對于其他純多型產品，無法用股指期貨對沖，呂俊便把倉位從90%大幅減到20%以下。“我們的產品回撤有一個很大的原因是因為我們賣自己的股票，因為規模比較大，自己賣就把自己的票砸了。但是可以控制在一個范圍內，不會繼續回撤。”呂俊還表示，一些產品因為此前積累的凈值高，所以回撤也是利益回吐。

對于制勝“法寶”，呂俊提到了宏觀策略對沖的效應。該策略的收益主要來源于充分利用宏觀經濟變化所產生的機會，對大類資產進行準確配置。呂俊認為，宏觀策略基金相對于其他策略的基金產品來說，最大的優勢可以概括為，宏觀視野、投資面廣和靈活機動，其在市場暴跌時的抗跌屬性也是由此而來。

當去年9月份牛市啟動之后，從容的資產配置重心便逐漸從債券向股票資產轉移。今年開始便單邊暴露股票，關閉了債券的風險敞口。在2月和6月，又從股票純多策略轉換為阿爾法策略，使用股指期貨來對沖風險。得益于今年年初以來股票市場的強勁勢頭，“從容全天候1期”上半年的收益率達到了108.02%。

不過值得注意的是，雖然靈活機動、投資面廣是宏觀策略與生俱來的優勢，但若“全而不精”，優勢則會變為劣勢。“每個類別都有該領域的專家。如果在每個類別都處于相對劣勢的話，只會被別人賺去你的錢。”呂俊坦言，實踐中很少有基金經理在所有資產類別上都有優勢，面面俱到。

“索羅斯擅長股票和外匯，很少在商品上出擊；世界上最大的宏觀基金橋水基金，以貨幣和債券為主，不碰股票。做宏觀策略要想做得好，就要知道自身的優勢，有所為有所不為。”據呂俊向記者介紹，從容的投研團隊強項在于股票和債券，所以并沒有在其他資產類別上有過多配置。

把脈下半年大類資產配置

關于下半年各大類資產的配置策略，呂俊向本報記者表達了自己的判斷，“經過6月份的暴跌，股票類資產的吸引力在逐步提升；而債券下半年的機會不大，商品也比較難做；固定收益類可以研究一下分級基金。”

呂俊認為，下半年債券機會有限的最主要原因來自于地方債置換所導致的供求關系失衡。當前地方債持續發行，第三批置換額度或已不遠，同樣制約長端利率下行空間。在商品期貨上，呂俊表示，“商品供大于需的情況在價格上得到了反映，商品價格已經跌了很多。原本也應該有做空機會，但鑒于已經跌了很多，所以空間有限，也比較難做。”

就下半年的股票資產而言，呂俊認為更可能存在的是阿爾法機會。“但最重要的部分在于，我們必須要觀察噪音交易者是否退出市場。”呂俊一再向記者強調，市場如果可以按照價值規律去運作，回歸有序的狀態，股票資產就會很有吸引力。“如果噪音交易者僵尸復活的話，那我們寧愿去投債券。”

在股票資產的投資理念方面，呂俊表示堅持價值為本，看好科技、健康、清潔能源、服務業等板塊。“風格偏新興成長，但必須是有業績支撐，有證據的成長。不能靠講故事。”呂俊如是告訴記者。

在選擇個股方面，呂俊坦言從容投資總體偏向于中大盤的股票，而且采取持倉分散、分散投資的策略，實踐中在單個股票上的配置不會超過總資產的6%。“我的長項是在不同資產類別之間配置，所以不會在單個類別上沒完沒了地待下去，分散才好退出。”呂俊如是表示。