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穆迪7月28日發布報告稱，近期股市大波動對中國券商的兩融業務帶來考驗。穆迪的評估顯示，由于今年早些時候兩融業務規模攀升時市場參與者設置充足的保證金緩沖，國內券商對6月12日至7月8日期間的調整顯示出較強的抗沖擊能力。

抗沖擊能力較強

盡管發展時間相對較短，國內券商的兩融業務規模已經相當龐大。截至6月18日，兩融余額達到2.3萬億元的峰值，相當于A股流通市值4.3%。之后因市場大幅調整，兩融余額降至7月15日的1.4萬億元，相當于A股流通市值的3.5%。

盡管兩融業務帶來的利息收入增強券商的盈利能力,但此項業務的快速增長也給券商帶來較大的市場與信用風險敞口。

到目前為止，證券行業對市場的劇烈波動顯示出較強的抗沖擊能力，這證明監管措施以及券商內部風控的有效性。今年早些時候，面對兩融業務規模的快速增長，主要監管機構加強對該項業務的監管，而券商也強化自身的風險管理措施，這主要體現在較為謹慎的擔保物折算率及維持擔保比例要求上。

在近期市場遭遇調整時,國內券商也因此獲得充足的緩沖。在穆迪看來，上述措施是券商在主要股指急挫時仍能繼續有序運作，而且并未出現個別券商陷入困境的主要原因。

穆迪預計當前環境將促使維護金融市場信心上升到優先地位，因此將相應強化對證券公司的支持。

此外，監管機構已加強對券商資本管理的監管，并放寬券商發行中長期債券的相關規定。2015年上半年，國內券商的股權融資金額達到1,980億元。穆迪認為上述舉措增強國內券商的流動性和資本實力，并使其能夠應對當前的挑戰。

華泰證券分析顯示，在兩融的資金來源中，40%-45%的比例是來自于銀行的理財資金，規模約為8000億元，券商使用的自有資金規模約5000億元，券商通過發行短融、公司債等融資約7000億元，兩融配資應該是整體配資中杠桿相對比較低的部分，體量巨大但風險相對較小。

兩融業務規則謹慎

穆迪認為，迄今為止國內券商成功應對股價的大幅下挫，且幾乎沒有券商陷入困境的個案。穆迪將國內券商較強的抗沖擊能力歸因于一系列監管防護及風險管理措施。

首先，與其他融資渠道如傘形信托和場外配資相比，券商融資合同條款相關規定更為嚴格。因此保證金融資遭濫用的風險得以降低。

另外，證券交易所劃定的符合兩融條件的股票大多為主板股票。而此類股票的估值相對更為合理，且成交量較高。由于證券公司僅向傘形信托和場外配資提供經紀服務，因此券商并不承擔此類產品的市場與信用風險。

其次，監管機構實施嚴格的擔保物折算率及維持擔保比例要求。據穆迪測算，上述措施所提供的緩沖可承受股價較融資款發放時超過40%以上幅度的下跌。

穆迪評估上述防護措施迄今為止在股市調整時為券商提供有效保護。6月12日至7月8日期間，由于保證金緩沖充足，且部分融資客追加保證金，迄今并沒有國內券商因兩融業務報告重大損失。

根據證金公司統計，6月18日至7月15日，國內券商兩融余額減少人民幣8,470億元，但報告的損失有限。截至7月15日，兩融業務擔保物的市值達4.2萬億元，相當于1.4萬億元融資款余額的296%。 □本報記者 高改芳