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近來(lái)股市連番深跌，27日更是出現(xiàn)了8年來(lái)最大單日跌幅，兩市近1800股跌停，多數(shù)個(gè)股已跌出“救市”前的探底價(jià)，引發(fā)分級(jí)B基金的又一輪“下折”潮，這一帶杠桿、本可短取獲取翻倍收益的投資品種遭遇了大面積的虧損。不過，由機(jī)構(gòu)操盤、利用分級(jí)基金套利的基金產(chǎn)品卻仍逆市獲取高收益。中投在線研究中心統(tǒng)計(jì)，6月份以來(lái)有業(yè)績(jī)更新的156只套利型產(chǎn)品中，逾九成的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，且七成以上產(chǎn)品收益率超過10%。

套利型策略包括期現(xiàn)套利、ETF套利、以及跨期、跨市場(chǎng)套利等多種方式，不過，中投在線研究中心從一些私募機(jī)構(gòu)了解到，分級(jí)基金，ETF，QDII等都是主要的套利標(biāo)的品種之一;并且，在最近這輪股市暴跌、“國(guó)家隊(duì)”入場(chǎng)托市，市場(chǎng)非理性交易較多的環(huán)境下，利用分級(jí)基金套利的空間反而在加大。下面就來(lái)了解這一專業(yè)化操作背后的“秘密”。

一 分級(jí)B基金“下折”的簡(jiǎn)明版解析

7月28日，多家基金公司于深交所網(wǎng)站發(fā)布公告，提示多只分級(jí)基金可能發(fā)生不定期份額下折算，涉及18只分級(jí)基金，包括工業(yè)4A、工業(yè)4B、證券A級(jí)、證券B級(jí)、一帶A、一帶B、鋼鐵A、鋼鐵B、證券股A、證券股B、同瑞A、同瑞B(yǎng)、轉(zhuǎn)債A級(jí)、轉(zhuǎn)債B級(jí)、券商A級(jí)、券商B級(jí)、證保A級(jí)、證保B級(jí)。另外，中融基金公司還提示：一帶B(150266)也可能觸發(fā)下折。

據(jù)了解，這些基金只要再跌10%到15%之間便會(huì)觸發(fā)下折。

7月29日，深交所官方微博還專門發(fā)布了“分級(jí)基金向下不定期折算問與答”，這可以看作是對(duì)投資者的一次警示。其中的說(shuō)法很“官方”，但對(duì)于B份額下折要注意的事項(xiàng)其實(shí)很簡(jiǎn)單。

投資者購(gòu)買分級(jí)基金時(shí)，基金合同中設(shè)置有下折條款，即當(dāng)分級(jí)B下跌至某個(gè)價(jià)格(即所謂“下折算閾值”，目前多定為0.25元)時(shí)，為了保護(hù)A份額持有人的利益，基金公司按照合同約定對(duì)分級(jí)基金進(jìn)行向下折算，折算完成后，A份額和B份額的凈值重新回歸初始凈值1，A份額持有人將獲得母基份額，B份額持有人的份額將按照一定比例縮減。也即是，下折后基金的凈值保持恒定，但B基金份額會(huì)相應(yīng)縮減。

如果持有面臨下折的B份額基金，該怎么做?有些人會(huì)想到，此時(shí)買入A份額，與B份額合并贖回。這不失為一種減少虧損的辦法，但要注意，買入A份額不一定會(huì)盈利，因?yàn)榇藭r(shí)A份額可能受到避險(xiǎn)資金熱炒，二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格大幅上漲，折價(jià)率隨之大幅走低，而下折得到的母基金凈值也會(huì)跟蹤標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)。此時(shí)

A份額折價(jià)下降和B份額溢價(jià)上升的雙重疊加之下，推動(dòng)分級(jí)基金整體溢價(jià)率大幅走高。

同時(shí)，在臨近下折時(shí)，會(huì)出現(xiàn)B份額的價(jià)格相對(duì)凈值溢價(jià)很高的狀況。這主要是因?yàn)椋捎跐q跌停板的限制，分級(jí)基金B(yǎng)份額交易價(jià)格當(dāng)日最多只能下跌10%，而凈值則沒有這個(gè)局限，如果以兩倍杠桿計(jì)算，B份額的凈值一日可以下跌20%，如果杠桿倍數(shù)更高，跌幅則更大，因此導(dǎo)致B份額自身溢價(jià)率大幅走高。

所以，此時(shí)最好還是將所持B份額賣出，風(fēng)險(xiǎn)承受力特別強(qiáng)的可以持有不動(dòng)等待反彈。如果持有已經(jīng)觸發(fā)下折的B份額，則一定要賣出，即使當(dāng)日有上漲也不能買，避免當(dāng)前B份額溢價(jià)導(dǎo)致的巨虧。

這里要特別注意一個(gè)“陷阱”。根據(jù)基金合同，只要B份額在T日的收盤單位凈值達(dá)到或低于下折算閾值，就會(huì)觸發(fā)下折。即便在次日—T+1日的折算基準(zhǔn)日，B份額漲停，下折也不能停止，仍然按照下折日的份額計(jì)算。并且，在折算基準(zhǔn)日，母基暫停申贖，但A份額和B份額還可以交易，當(dāng)日買入A份額和B份額是無(wú)法合并的。

其中的流程是：

· T日：觸發(fā)下折日，A、B份額正常交易

· T+1日：折算基準(zhǔn)日，母基金暫停申贖，基金公司發(fā)布下折公告后停牌一小時(shí)，之后(10：30)A、B份額正常交易

· T+2日：折算日，所有份額全部暫停交易

如果是新的申購(gòu)分級(jí)基金的投資者，正好碰上下折基金的折算基準(zhǔn)日，由于這天A、B份額還可交易，買入后的第二天便會(huì)面臨按照T+1日的下折份額折算，便會(huì)在不明情況中承擔(dān)較大的損失。所以在投資分級(jí)基金時(shí)，一定要注意看基金公司的公告，一般在預(yù)計(jì)臨近下折以及觸發(fā)下折時(shí)，都會(huì)發(fā)布提示性公告。

二 私募“玩轉(zhuǎn)”分級(jí)基金套利

套利策略，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是利用市場(chǎng)的失靈和定價(jià)錯(cuò)誤來(lái)套利。從前述分級(jí)基金B(yǎng)的觸發(fā)下折與折算日的時(shí)間差，以及折算日B份額上漲也仍按前一日的份額計(jì)算，就可對(duì)這種市場(chǎng)的偏差窺見一二。

不過，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，還是很難利用這種市場(chǎng)的“偏差”來(lái)獲利。比如，你單獨(dú)地投資分級(jí)B基金，沒有股指期貨配合的“裸套”，一旦其跟蹤的指數(shù)標(biāo)的走勢(shì)不如預(yù)期，申購(gòu)之后遭遇大跌，就可能面臨翻倍的虧損。

而一些經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)就不同了。國(guó)內(nèi)常見的主要有統(tǒng)計(jì)套利(Arbitrage)和市場(chǎng)中性策略(Market Neutral)。利用分級(jí)基金作為投資品種的主要是統(tǒng)計(jì)套利，包括期現(xiàn)套利(期貨與現(xiàn)貨之間的套利)、跨期套利(不同期限的期貨之間的套利)、ETF套利(ETF的一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的套利)、跨市場(chǎng)套利(不同交易市場(chǎng)之間的套利)等，獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)(低風(fēng)險(xiǎn))收益。

舉例來(lái)說(shuō)，如果在期現(xiàn)套利、ETF套利、跨市場(chǎng)套利的策略下配置了分級(jí)基金作為現(xiàn)貨品種，以"申萬(wàn)菱信中證申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)分級(jí)B"為例，27日市場(chǎng)大跌中券商股損傷最慘重，除了國(guó)海證券跌9.87%外，其余全部跌停;而這一日面臨下折的18只分級(jí)基金中，就有6只跟證券行業(yè)相關(guān)，包括證券A級(jí)、證券B級(jí)、證券股A、證券股B、券商A級(jí)、券商B級(jí)。但隨后28日，券商股又“V”型反轉(zhuǎn)，集體拉升，券商板塊甚至成為扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的關(guān)鍵帶動(dòng)股指企穩(wěn)回升。

其原因便在于，龍虎榜顯示，28日4家機(jī)構(gòu)大手筆12多億元，盤中買入券商股，另盤中估計(jì)不下百億元掃貨券商股，市場(chǎng)估計(jì)是證金公司所為。

當(dāng)券商股在一夜之間大漲大跌，跟蹤券商股的分級(jí)基金，價(jià)格與凈值的變化會(huì)不一致，時(shí)間上也有滯后性，跨市場(chǎng)套利、ETF套利的空間便產(chǎn)生了。

一些私募機(jī)構(gòu)對(duì)中投在線研究中心表示，套利往往由市場(chǎng)的不理性產(chǎn)生，因而在大跌的市場(chǎng)里賺錢可能比上漲更快，“比如前一陣國(guó)家在護(hù)盤，拉一些權(quán)重股，銀行股上漲，對(duì)應(yīng)的分級(jí)基金不漲，折價(jià)空間反而擴(kuò)大，有時(shí)單日曾達(dá)到10%以上，這樣套利的獲利空間就更大了。”而這些，都是依靠計(jì)算機(jī)軟件程序自動(dòng)捕捉到的機(jī)會(huì)。

元普投資董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)張強(qiáng)就介紹，其管理的套利型產(chǎn)品中配置了大量穩(wěn)健的分級(jí)基金，因?yàn)榧皶r(shí)抓住了套利機(jī)會(huì)，元普投資旗下的套利對(duì)沖類產(chǎn)品全部實(shí)現(xiàn)贏利，在市場(chǎng)下跌最厲害的兩周，單周收益率平均在3%以上，近一月收益率超過6%。

要注意的是，由于套利策略機(jī)會(huì)是市場(chǎng)存在錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)產(chǎn)生，所以獲利機(jī)會(huì)往往是稍縱即逝，單靠人力是無(wú)法勝任的。國(guó)內(nèi)的一些私募機(jī)構(gòu)往往是通過計(jì)算機(jī)軟件、進(jìn)行程序化高頻交易來(lái)自動(dòng)抓取并操作。據(jù)張強(qiáng)介紹，元普投資的交易系統(tǒng)是自主研發(fā)，相比業(yè)內(nèi)一些借助第三方開發(fā)的交易平臺(tái)，能夠更快速地捕捉市場(chǎng)中的套利機(jī)會(huì)，因?yàn)楣?jié)省了系統(tǒng)語(yǔ)言轉(zhuǎn)換的那幾步，速度會(huì)更快，同時(shí)也便于不斷發(fā)現(xiàn)問題在哪里，從而更靈活地修改策略。看來(lái)，套利拼的就是速度與技術(shù)。

總體而言，在目前市場(chǎng)尚未企穩(wěn)，探底與托市兩股力量交織的行情中，抓取因市場(chǎng)波動(dòng)而自動(dòng)賦予的套利機(jī)會(huì)，應(yīng)是投資者不錯(cuò)的選擇。