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中金所小長假前夕出臺包括限制單個產品單日開倉交易量、提高套保交易保證金等在內的四項重磅措施。業內人士稱，上述新規出臺后，股指期貨成交量驟降不可避免，對沖基金紛紛轉戰商品期貨，并持續觀望期指市場。此后，對沖私募也將更關注多品種、多策略、多周期的產品開發模式，以應對日益復雜的資本市場體系。

研究商品期貨交易策略

受新規影響，9月7日股指期貨收盤三個主力合約成交量縮小近9成。具體來看，IF1509成交38，054手，IC1509成交11，697手，IH1509成交16，627手。在中金所新規之前，9月2日IF、IC、IH三個主力合約的成交額分別為59萬手、15萬手和20萬手。

“期指流動性基本枯竭了。股指期貨一般有投機、套保、套利三種策略模式，限制開倉量和提高交易手續費后，投機和套利策略基本沒有操作空間了，套保策略名義上能做，但因為受到流動性牽連，對手盤稀少同時期指持續深貼水，也處于停滯狀態。”北京一家主做量化CTA策略的私募合伙人告訴中國證券報記者，他們此前一直在做股指期貨的趨勢跟蹤交易，目前正在研究商品期貨的交易策略，“但幸運的是，之前幾只相關的產品已在上個月到期清算了。當下也能夠理解監管層安撫市場情緒的考慮，這件事也讓我們意識到單個品種、單個策略交易的不可控性。”

事實上，9月新規已是中金所自6月底以來第五次提高保證金比例與手續費、第四次出臺措施限倉。面對監管層的系列舉措，對沖私募并未手足無措。格上理財研究員劉豫告訴記者，實際上，從7月底8月初開始，不少量化對沖基金一方面在降低股指期貨的持倉和交易頻率，同時申請更多的套保額度，另一方面也將交易品種轉移到商品期貨一端，而他們所調研的對沖基金的規模從30億元到上百億元、地域范圍從上海到北京都有覆蓋。“這基本上是現在比較主流的做法。”她說。

北京量客投資管理有限公司合伙人劉巖草說，此前中金所將單個產品單日開倉交易量限制在100手時，他們已經意識到這會對產品運作產生的重大影響，所以當時就開始把主要倉位放在商品期貨端，倉位由四成大幅上升至最多到100%的比例，同時分散策略，而在這樣調整后，產品收益曲線更平緩、穩健一些，沒有出現主做股指期貨品種時收益曲線陡峭上升的情況。“但產品的年化盈利預期沒有改變，已經到期結算的量客一號年化收益25%，最大回撤5%，其它5只產品預期也會接近30%，規模在3000-6000萬。”他說。

上海一家量化對沖私募合伙人也提到，商品期貨的交易容量不能和股指期貨相提并論，整個市場的交易量、資金量和社會關注度等都小許多，日內策略的更小，除非有基本面研究的策略，成交量會更大一些。如果半年內期指市場不能回到此前的狀態，可能一些大私募會面臨裁員或縮減運作成本的困境。“他們的人力太貴了，小私募可能還更靈活一些，但也面臨轉型，整個行業集中度會提高。”他認為，期貨新規是為了配合股市降杠桿的過程，杠桿風險釋放完畢后，期貨市場還是會回歸常態。

多策略組合避免局限性

中金所近期推出的系列措施，相關量化對沖產品凈值不可避免也受到影響。據格上理財不完全統計，8月最后一周，納入統計的相對價值策略產品平均收益為-0.53%，在242只有凈值的產品中，僅有20%的產品實現正收益。期貨基金投機賬戶及高頻交易受限，由于具體交易策略及投資能力的不同，本周期貨私募首尾業績差達43.88%；部分期貨私募在近期選擇低倉位運作，凈值無明顯變化。

“在這種情況下，多品種、多策略、多周期是需要主要關注的交易模式，比如商品趨勢策略多品種組合等。”劉巖草說，“我們的策略一般是單個品種就分成很多個周期、很多個參數來做，開倉分開、平倉分開，可能一個品種下就跑20多個子策略，同時有覆蓋多個商品品種，通過策略分散、周期錯開、品種多樣來提高資金的利用效率，提升流動性。最近團隊還增加商品高頻跨期套利的策略。”他提到，目前來找他們的資金也變得非常積極。