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正當“量化寬松”（Quantitative Easing，QE）作為治療金融危機的良方而被主流市場津津樂道之際，近期德意志銀行又拋出了一個姊妹概念——“量化緊縮”（Quantitative tightening，QT），并迅速吸引了各大投行的高度關注。

在部分業(yè)內(nèi)人士看來，QT的開始，可能意味著全球央行“外儲大膨脹”的終結(jié)，以及“石油美元”時代的最終沒落。

那么，QT到底是何方神圣？宏觀經(jīng)濟形勢悄然轉(zhuǎn)向了嗎？大宗商品投資該怎樣轉(zhuǎn)換思維？

從“量化寬松”到“量化緊縮”

如果說各大央行的寬松政策推動了金融危機以來全球市場“股債雙牛”，那么在德意志銀行看來，這一“量化寬松”的過程可能即將結(jié)束。隨著趨勢逆轉(zhuǎn)，全球正在進入“量化緊縮”的全新時代。而“量化緊縮”的標志，正是所謂全球央行“（外儲）大膨脹”時代的終結(jié)。

“連續(xù)增長了20年之后，我們預計全球央行的外儲最多只能保持穩(wěn)定，而更有可能的是在未來幾年持續(xù)下降。”德意志銀行分析師George Saravelos說。

據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)，上個世紀90年代末金融危機后作為抵御資本外流和貨幣貶值的緩沖工具而快速增長的外匯儲備，在今年第一季度已從去年年中11.98萬億美元的峰值下降至11.43萬億美元。

中大期貨副總經(jīng)理景川在接受中國證券報記者采訪時表示，QT是相對于QE而言的，在金融危機背景下，各國政府采取了高度一致的行動，即通過釋放貨幣的方式增加流動性，用來置換有毒資產(chǎn)、挽救經(jīng)濟。央行通過定時定量購買政府債券的途徑來實現(xiàn)這一目的，這就是量化寬松。隨著金融危機逐步遠去，經(jīng)濟漸入恢復期，特定時期的做法需逐漸撤出，以恢復正常的貨幣狀態(tài)。

南華期貨研究員張元桐指出，由于大量外儲配置了美債，因此外儲下降之后，美債的供應將會增加，從而對發(fā)達國家債券收益率帶來上行壓力。此舉無疑會推升美國國債收益率，量化緊縮因此而來。

值得注意的是，量化緊縮并非是通常意義上的緊縮，而是從貨幣寬松回歸貨幣中性。興證期貨宏觀分析師劉文波認為，量化緊縮的產(chǎn)生是經(jīng)濟復蘇之后，美聯(lián)儲貨幣政策回歸正常化，全球資本自然流動的結(jié)果。“在美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，以及美聯(lián)儲加息預期之下，未來持有美元資產(chǎn)收益更大，全球資本自然流向美國，表現(xiàn)出來的結(jié)果就是美元升值，其他國家貨幣匯率出現(xiàn)貶值。為了對抗本幣貶值，各國央行拋出美元，買入本幣，導致外匯儲備下降。”

“不過，是否真的轉(zhuǎn)為QT還是存在變數(shù)。全球經(jīng)濟增長目前并不穩(wěn)定。美聯(lián)儲對于經(jīng)濟的預期也可能出現(xiàn)錯誤。因此如果美聯(lián)儲正式加息之后出現(xiàn)經(jīng)濟倒退的話，還是有較大概率重啟QE4和零利率。”easy-forex易信外匯中國區(qū)首席交易官孫宇表示。

值得注意的是，中國人民銀行9月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份我國外匯儲備繼續(xù)下降至35573.81億美元，較上月縮水939億美元。 自2014年9月以來，我國過去多年一路走高的外匯儲備突然掉頭直下，呈現(xiàn)逐月下降，僅在2015年4月出現(xiàn)小幅回調(diào)，此后又接連減少。

對此，央行發(fā)言人表示，從外匯儲備8月份單月變動情況看，主要的影響因素有三方面：一是央行在外匯市場進行操作，向市場提供外匯流動性；二是外匯儲備委托貸款項目在8月份進行了一些資金提款；三是8月份國際市場一些主要金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)不同程度回調(diào)。上述金額從外匯儲備中作了相應扣減。

“前兩項外匯儲備的下降在很大程度上反映為境內(nèi)其他主體持有外匯資產(chǎn)的增加：一方面企業(yè)和個人外匯存款持續(xù)增加，其中8月份較7月份又增加了270億美元；另一方面金融機構外匯流動性也十分充裕。其他境內(nèi)主體持有外匯資產(chǎn)的增加意味著企業(yè)、居民和金融機構的資產(chǎn)配置更加豐富，這是我國‘藏匯于民’戰(zhàn)略的體現(xiàn)，有利于促進國際收支平衡。”

“石油美元”靜悄悄死去？

在業(yè)內(nèi)人士看來，石油美元體系的沒落，也是QT時代到來的結(jié)果。“由于美國國內(nèi)能源產(chǎn)出的大幅增加，原油進口大幅下降，再加上原油價格暴跌，使得外流的石油美元減少。”劉文波說。

隨著油價從每桶147美元的高位扭頭向下，甚至跌至每桶40美元以下，產(chǎn)油國的“石油美元”儲備正在驟跌，并導致全球市場的流動性迅速減少。

沙特阿拉伯是迅速、大規(guī)模拋售資產(chǎn)的最顯著例子。數(shù)據(jù)顯示，今年2月沙特外匯儲備下降202億美元，創(chuàng)下至少15年以來最大月度跌幅。6月和7月，沙特開始增加海外存款，同時更積極地拋售國外債券。7月沙特還通過準主權財富基金拋售約40億美元債券，8月又向銀行拋售約53億美元債券。

對此，有人甚至高呼，“石油美元”正在悄然死去。

“在全球進入紙幣本位制后，為避免美元信用破產(chǎn)，1974年美國總統(tǒng)尼克松說服沙特等海灣國家采用美元作為石油貿(mào)易的唯一貨幣，此舉隨后引發(fā)了所有石油貿(mào)易以美元定價，石油因此替代黃金，成為美元作為唯一全球貿(mào)易貨幣的基石。”業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

美國作家、分析師威廉·克拉克分析，“石油美元”體系所扮演的角色以及影響力取決于大多數(shù)發(fā)達國家依賴于石油進口，而購買石油需要美元，所以這些國家需要儲備大量美元，從而對美元的貨幣價值形成有效支撐。

越來越多的跡象表明過剩供應會持續(xù)，過去十五個月，供應世界40%原油的OPEC的產(chǎn)量仍然在每日3000萬桶的限額之上。同時，伊朗石油部長表示，一旦國際制裁解除，伊朗原油產(chǎn)量將增加100萬桶/日，以奪回市場份額。當前，WTI油價已經(jīng)自6月的高點下跌超過25%，徘徊在每桶45美元左右。

國際投行高盛近日下調(diào)了油價預期，將2016年WTI油價預期下調(diào)至45美元/桶，5月時預計為57美元；下調(diào)2016年布倫特油價至49.50美元，5月時預計為62美元。

商品投資策略會否轉(zhuǎn)向

近期，大宗商品市場波動較為劇烈。8月以來，衡量全球商品期貨價格變動的CRB指數(shù)一度在18個交易日內(nèi)下跌了8.54%，隨后又在12個交易日內(nèi)反彈近5%。在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的情況下，大宗商品的投資需要采用什么新的策略？

對此，世元金行分析師認為，在QT時代下，大宗商品價格往往遭受巨大沖擊，將會迎來寒冷的冬季。對于大宗商品而言，可能表現(xiàn)出需求萎靡不振，甚至出現(xiàn)倒退的情況，其價格將會進入長期的熊市當中。作為投資者，還是應當順勢而為，采取逢高做空的策略。

劉文波也持類似的觀點。他指出，在QT時代下，美元在國際經(jīng)濟中的流通量下降，以美元計價的大宗商品價格會出現(xiàn)下跌。對于投資者，可以利用金融衍生品鎖定風險。比如，在期貨市場采取套期保值措施，比如買賣外匯期貨、商品期貨等。還可以在場外市場簽訂各種場外協(xié)議、買賣期權等進行風險管理。

不過，景川認為，通常而言，QE時代伴隨著私人部門的去杠桿化，而QT時代是私人部門不斷加杠桿，這個是經(jīng)濟由衰轉(zhuǎn)強的過程。從目前世界經(jīng)濟的運行上看，不具備全面QT的條件，差異化的經(jīng)濟運行格局決定了全球的QT將從美國開始，逐漸過渡到其他國家，而一旦進入全球的QT時代，則表明全球經(jīng)濟進入了政府去杠桿而民間增杠桿的經(jīng)濟上升期。

“一旦進入全球化的QT時代，由于私人部門的投資增加而帶動經(jīng)濟的增長，消費隨之旺盛，大宗商品價格也將出現(xiàn)回升，就是所謂的牛市周期。在這個時期，投資者將更多地采用順周期策略，企業(yè)重建庫存工作開始出現(xiàn)，庫存周期也將延長。當然，這個前提是全球進入QT時代，而目前看，顯然需要一個漫長的階段才能實現(xiàn)。”景川說。

張元桐則表示，面對這種全球經(jīng)濟新的不確定性，投資者應該密切關注我國經(jīng)濟改革的動向，跟蹤美聯(lián)儲的加息節(jié)奏，關注新興市場國家的貨幣以及制造業(yè)。大宗商品價格已經(jīng)趨近底部，當前最需要的便是投資者的耐心。