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短短3個(gè)月的時(shí)間，A股便從5178.18點(diǎn)的神壇跌落至最低2850.71點(diǎn)，重創(chuàng)逾2000點(diǎn)。雖然目前市場(chǎng)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但I(xiàn)PO暫停、股指期貨受限、信托市場(chǎng)遭遇寒流以及公私募基金難發(fā)行卻成為亟須監(jiān)管層解決的四大難題，由于這些問(wèn)題都牽動(dòng)著市場(chǎng)最敏感的神經(jīng)，因而如何在保持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的情況下，逐步破解以上難題，將極大地考驗(yàn)監(jiān)管層的智慧。

IPO何時(shí)重啟

作為監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)的一項(xiàng)重大舉措，今年7月初證監(jiān)會(huì)宣布暫緩發(fā)行IPO，此前月均20余家的快速發(fā)行戛然而止。與此同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)于上市公司再融資項(xiàng)目也開(kāi)始有所限制。據(jù)了解，根據(jù)證監(jiān)會(huì)再融資審核工作流程，證監(jiān)會(huì)在受理材料后，上市公司需要經(jīng)過(guò)反饋會(huì)、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)、封卷、核準(zhǔn)發(fā)行階段。對(duì)于上市公司而言，核準(zhǔn)發(fā)行即意味著拿到批文。

據(jù)一位資深保代表示，目前證監(jiān)會(huì)的IPO工作依然處于暫緩狀態(tài)。與此同時(shí)，再融資項(xiàng)目也只是選擇性繼續(xù)。“主要以消化存量為主，獲批的額度一般也都不大。”上述保代稱。

然而，在宋清輝看來(lái)，暫緩IPO只是管理層維穩(wěn)股市的一項(xiàng)短期計(jì)劃，長(zhǎng)期暫停的可能性不大，而且長(zhǎng)期暫停會(huì)產(chǎn)生很負(fù)面的影響。“資本市場(chǎng)不能夠長(zhǎng)時(shí)間暫停IPO，不然這不是一個(gè)正常的市場(chǎng)。長(zhǎng)期暫停IPO不僅會(huì)影響資本市場(chǎng)中最基本的資源配置功能，也會(huì)嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)也會(huì)危害改革。”在宋清輝看來(lái)，國(guó)企改革加速是個(gè)很好的契機(jī)，國(guó)有企業(yè)改制上市可以說(shuō)是本輪IPO重啟的標(biāo)志性事件。同時(shí)，宋清輝還擔(dān)心，過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的暫緩發(fā)行，會(huì)讓一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)另尋海外市場(chǎng)上市，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)上市資源流失。

“IPO會(huì)按照市場(chǎng)的狀況進(jìn)行自由調(diào)節(jié)，如果市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)好的話，IPO預(yù)計(jì)會(huì)慢慢的重啟，IPO重啟的前提是不會(huì)讓市場(chǎng)發(fā)生大的變化。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄也表示，在市場(chǎng)逐步穩(wěn)定之后，IPO一定會(huì)再次重啟。不過(guò)，北京一位私募人士則表示，短期內(nèi)重啟的可能性并不大。“現(xiàn)在市場(chǎng)還很脆弱，一旦重啟IPO，將會(huì)讓A股市場(chǎng)遭受失血和恐慌性拋售雙重壓力，此前的低點(diǎn)2850點(diǎn)可能再次被打破。”該私募人士稱。

由此可見(jiàn)，重啟IPO與維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定目前有著很尖銳的矛盾。在李大霄看來(lái)，從目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，假設(shè)管理層重啟IPO，重啟應(yīng)該會(huì)選擇小批量發(fā)行，照顧市場(chǎng)的情緒。而宋清輝也表示，暫緩發(fā)行前的批量發(fā)行模式或短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。

股指期貨何時(shí)去枷鎖

原本的一項(xiàng)對(duì)沖工具股指期貨，也由于飽受爭(zhēng)議而在本輪大跌中持續(xù)遭遇監(jiān)管，目前幾乎處于奄奄一息的狀態(tài)。

據(jù)了解，從中金所開(kāi)始對(duì)股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行一系列的提高保證金、限制開(kāi)倉(cāng)量等限制措施之后，股指期貨市場(chǎng)的成交量就持續(xù)萎縮，較此前鼎盛時(shí)期的成交量已經(jīng)驟降逾九成。在李大霄看來(lái)，限制股指期貨僅是特殊時(shí)期的特殊舉措，不是長(zhǎng)期的方案，只是為了穩(wěn)定市場(chǎng)的特殊政策而已。“以后隨著市場(chǎng)的恢復(fù)，股指期貨還是會(huì)逐漸恢復(fù)的。股指期貨以后一定會(huì)繼續(xù)發(fā)展，不會(huì)因此而停止的。只不過(guò)當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)定之后，股指期貨才會(huì)慢慢的再次放開(kāi)。”李大霄稱。

在北京一位期貨行業(yè)分析師看來(lái)，目前股市流動(dòng)性較差的情況下，限制股指期貨交易量在低位是件好事。不過(guò)，在股指流動(dòng)性沒(méi)有大幅提高的情況下，股指期貨保持現(xiàn)在的地量成交可能會(huì)是長(zhǎng)期的事件。“可能在年底前都不會(huì)恢復(fù)，不過(guò)可能會(huì)慢慢的逐步放大。”上述分析師稱。

業(yè)內(nèi)人士表示，股指期貨限制措施實(shí)行之后，主要受影響的就是券商型的期貨公司，而對(duì)傳統(tǒng)型的期貨公司以及現(xiàn)貨類型的期貨公司影響則不是很大，因?yàn)樗鼈兎e累了很多商品期貨客戶。 “很多量化對(duì)沖的產(chǎn)品都沒(méi)有辦法做了。”一位滬上私募人士稱。而上述北京私募人士也表示，在少了對(duì)沖工具之后，很多私募都轉(zhuǎn)向了商品期貨，做量化股指期貨的都很少參與了。此外，券商的資本產(chǎn)品也受到了一些影響。“包括大比例的分級(jí)資金產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品、分賬戶系統(tǒng)的產(chǎn)品很多都關(guān)停了，軟件關(guān)閉之后技術(shù)也跟不上，交易策略很難實(shí)現(xiàn)。”上述分析師稱。

宋清輝則表示，股指期貨并非是股市大跌的主要誘因，應(yīng)該再度恢復(fù)正常。不過(guò)，也有投資者認(rèn)為股指期貨還應(yīng)該被限制交易。“A股市場(chǎng)目前對(duì)股指期貨十分敏感，一旦重啟可能再度造成頻繁跳水的情況。”北京一位張姓投資者表達(dá)了自己的擔(dān)憂。

信托市場(chǎng)清理何時(shí)休

信托公司與券商機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)半個(gè)月的博弈，存量傘形信托依然沒(méi)能逃過(guò)被全面清洗的命運(yùn)，惟一不同的是，出于對(duì)市場(chǎng)的安撫，監(jiān)管層清理的態(tài)度從強(qiáng)硬變成了溫和。然而，多達(dá)2000億元的存量傘形信托被取締后，證券類信托業(yè)務(wù)規(guī)模也將大幅縮水，這讓本就遇到轉(zhuǎn)型難題的信托業(yè)，再度遭遇寒流。

9月17日晚間，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于繼續(xù)做好清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)的通知》，特別指出，在清理存量配資過(guò)程中，證券公司應(yīng)積極做好與客戶協(xié)調(diào)、溝通，不要單方面解除合同、簡(jiǎn)單采取“一斷了之”的方式。此外，證監(jiān)會(huì)也明確了清理賬戶的對(duì)象，單一管理型產(chǎn)品不在清理范圍之內(nèi)，但傘形信托業(yè)務(wù)必須清理，由此也意味著，約2000億元存量傘形信托將短時(shí)間內(nèi)全部清理完畢。

“去年信托規(guī)模增速就開(kāi)始放緩，房地產(chǎn)信托、基建類信托業(yè)務(wù)不景氣，使得信托業(yè)整體面臨轉(zhuǎn)型的難題，好在去年下半年牛市行情的開(kāi)啟，讓證券投資類信托開(kāi)始熱銷，尤其是傘形信托規(guī)模大幅擴(kuò)張，這類業(yè)務(wù)也成為各大信托公司發(fā)行的重點(diǎn)，如今傘形信托被清理，將再度擠壓整個(gè)信托業(yè)的生存空間。”北京一家信托公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人坦言。

用益信托數(shù)據(jù)顯示，受資本市場(chǎng)持續(xù)大幅震蕩影響，8月證券投資類信托僅成立39款，占成立產(chǎn)品總數(shù)量的8.69%，較上月占比下降了13.37個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告指出，近期，監(jiān)管層要求券商對(duì)“利用系統(tǒng)外部接入開(kāi)展違法證券業(yè)務(wù)活動(dòng)”進(jìn)行清理，對(duì)部分違法違規(guī)操作的傘形信托清理進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，信托公司存量業(yè)務(wù)受波及。

有業(yè)內(nèi)人士也指出，在股市和清理存量傘形信托賬戶的雙重打擊下，目前除了單一管理型信托，其余證券信托產(chǎn)品都暫停了，這些產(chǎn)品在市場(chǎng)沒(méi)有明顯回暖之前，都不可能會(huì)重啟。

“隨著股市的接連暴跌，大部分配資盤(pán)都爆倉(cāng)了，沒(méi)幾個(gè)高杠桿的還能存活，況且從6月至今，監(jiān)管層前后查了三輪，連存量配資盤(pán)都被整頓清理了，如今也沒(méi)有機(jī)構(gòu)再敢做配資業(yè)務(wù)了。”北京一家私募基金機(jī)構(gòu)部總監(jiān)對(duì)北京商報(bào)記者表示。

公私募發(fā)行何時(shí)回暖

6月中旬股市開(kāi)啟的巨幅震蕩，不僅讓A股市場(chǎng)的散戶們叫苦不迭損失慘重，就連公私募基金機(jī)構(gòu)中的專業(yè)操盤(pán)手和行業(yè)大佬也紛紛“失手”，在業(yè)績(jī)大幅回撤的背景下，公私募基金行業(yè)緊接著就出現(xiàn)了發(fā)行難的尷尬。

北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，7月以來(lái)，至少有42只公募基金延長(zhǎng)募集，大部分為權(quán)益類基金產(chǎn)品，其中中融中證白酒指數(shù)分級(jí)基金甚至發(fā)布了多達(dá)三次延長(zhǎng)募集期的公告，可見(jiàn)在市場(chǎng)震蕩不斷的背景下，基民們都心有余悸，不愿再掏出真金白銀投入到股市當(dāng)中。

除了公募新基金發(fā)行市場(chǎng)不給力外，在私募基金上千只產(chǎn)品爆發(fā)清盤(pán)的當(dāng)口，私募發(fā)行市場(chǎng)更是遭遇最苦難時(shí)期，數(shù)據(jù)顯示，8月成立私募基金數(shù)量共計(jì)450只，發(fā)行規(guī)模僅16億元，與五六月上千只的發(fā)行數(shù)量來(lái)比已相差甚遠(yuǎn)。“目前股市不太穩(wěn)定，發(fā)產(chǎn)品相對(duì)艱難，我們公司新產(chǎn)品在等待發(fā)行階段。”上海某大型私募投資總監(jiān)表示。

股市暴跌期間犯愁的不僅是基金公司市場(chǎng)部，更為苦惱的恐怕是一線的“操盤(pán)手”們，看不透市場(chǎng)走勢(shì)的基金經(jīng)理們，目前很多不敢貿(mào)然加倉(cāng)博反彈，大多處于輕倉(cāng)觀望的狀態(tài)。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，在5月27日之后成立的新基金一共有187只，而凈值波動(dòng)偏離大于面值20%的基金產(chǎn)品數(shù)量為30只，新基金建倉(cāng)十分緩慢。

“現(xiàn)在市場(chǎng)悲觀情緒較濃，上半年熱炒的‘互聯(lián)網(wǎng)+’和國(guó)企改革概念已經(jīng)很難持續(xù)了，目前還是以觀望為主，輕易抄底很容易死在股災(zāi)余震上。”滬上一位基金經(jīng)理指出。北京商報(bào)記者 馬元月 董亮 蘇長(zhǎng)春