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資產(chǎn)端收益的下降、優(yōu)質(zhì)投資渠道的減少，使得從股市撤離的資金幾乎無處可去。在這一市場環(huán)境下，債券型基金產(chǎn)品的優(yōu)點正在凸顯

今年6月以來股市的幾輪調(diào)整，使得投資者的風(fēng)險偏好普遍下降，但與此同時，市場上集穩(wěn)健與較高收益于一身的投資品種已顯稀缺。在此背景下，債券型私募基金的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，或成為從股市“換防”后資金的新寵。

資產(chǎn)端收益率正在下降

今年上半年這一輪股市的上漲，一定程度上源于杠桿資金的助推；而監(jiān)管層堅定的“去杠桿”行動，已使得從股市獲取前期那般高收益的情況難以復(fù)制。由此，各類以股市為配置方向的投資品種也受到拖累。

1、銀行理財產(chǎn)品

據(jù)統(tǒng)計，在2014年股市行情啟動以來，銀行理財對權(quán)益類的投資逐步提升。銀行理財資金的體量，據(jù)中國銀行(601988,股吧)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2015年上半年，銀行業(yè)類金融機構(gòu)資管規(guī)模接近33萬億元，其中銀行理財規(guī)模突破18.4萬億元。

由于股市的下跌，銀行理財資金可供選擇的權(quán)益類產(chǎn)品大幅減少，投資收益也明顯下降。據(jù)統(tǒng)計，人民幣理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率7月份已跌破5%，近期則進一步下降到4.66%；相比之下，2013年同期，銀行理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率還有5.1%。2013年6月，有的銀行理財產(chǎn)品最高預(yù)期收益率高達7%。

同時，銀行理財產(chǎn)品還受到降息降準的沖擊。今年以來的幾次降息后，目前一年期存款基準利率已降至1.75%，相比8月份CPI指數(shù)2%，已是“負利率”。8月26日這一次的降準降息后，銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率也隨之下滑。有數(shù)據(jù)顯示，9月12日至9月18日，138家商業(yè)銀行共新發(fā)非結(jié)構(gòu)性人民幣理財產(chǎn)品1099款，平均預(yù)期收益率為4.57%，環(huán)比下降0.05個百分點。

2、證券類信托產(chǎn)品

在今年私募基金獲得自主發(fā)行的資格以前，信托曾是陽光私募的主要發(fā)行通道及培育載體，傘形信托更是為解決信托證券賬戶的限制而進行的創(chuàng)新，曾極大促進具備靈活投資工具的陽光私募基金的發(fā)展，并為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品這一杠桿性投資產(chǎn)品的理想發(fā)行通道。不過，在近期監(jiān)管層清理配資的行動中，卻深陷清盤的窘境。

據(jù)中投在線研究中心了解，信托產(chǎn)品以往10%甚至更高的年化收益率很常見，還有政府擔(dān)保和剛性兌付，現(xiàn)在市場上很難見到10%的產(chǎn)品了，7%左右的年化收益率正在成為信托產(chǎn)品的常態(tài)。

3、P2P及各種互聯(lián)網(wǎng)“寶”類產(chǎn)品

高收益的投資渠道減少，各類互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，包括P2P及各種“寶”類產(chǎn)品收益也正在下滑。

網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，2015年8月，網(wǎng)貸行業(yè)的綜合年化收益率下降至12.98%，而在2013年7月，這一收益率最高曾達到26.35%，跌幅超過一半。在那些知名度高、注重資產(chǎn)安全的P2P平臺，收益率則更為保守。

從“寶”類產(chǎn)品來看，余額寶9月21日的7日年化收益率已經(jīng)下滑到3.16%左右。而兩年前，其年化收益率還高達6%。

債券型私募基金為何是好的選擇

資產(chǎn)端收益的下降、優(yōu)質(zhì)投資渠道的減少，使得從股市撤離的資金幾乎無處可去。在這一市場環(huán)境下，債券型基金產(chǎn)品的優(yōu)點正在突顯。

中金公司近日發(fā)布研報表示，在經(jīng)濟下行壓力難消背景下，通縮壓力難減、寬松政策基調(diào)不變，股市震蕩，市場風(fēng)險偏好明顯下降，避險情緒加劇資金流入債市，因此認為債市長期趨勢向好。

具體來看，近期公布的工業(yè)、投資、消費數(shù)據(jù)揭示出經(jīng)濟疲弱本質(zhì)，為債市走牛提供基本面支持；此外，央行關(guān)于存準考核方法改革等的推出將助力資金面趨穩(wěn)，若資金面能持續(xù)向好，債牛動力將增強。

事實上，在歷來的熊市中，債券類產(chǎn)品都會有更好的表現(xiàn)。而由于操作工具的靈活、政策上的放寬，使得私募機構(gòu)的債券類基金具有獲得更高收益的可能。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在近期的股市大跌中，債券類私募基金產(chǎn)品的收益率總體仍在走高，超過了股票類等大多數(shù)基金產(chǎn)品的表現(xiàn)。今年8月份，滬指下跌12.49%，創(chuàng)業(yè)板下挫逾20%，其間股票類基金的平均收益下滑7.62%，而債券類私募基金月平均收益率為增長0.12%，近八成產(chǎn)品為正收益，其中月收益率超過1%的產(chǎn)品占兩成以上，月收益率最高達到13.63%、11.87%。

這得益于兩方面。一方面，在監(jiān)管層對股指期貨的一系列限制中，債券類產(chǎn)品幾乎沒有受到影響。并且，今年6月份央行宣布，允許凈資產(chǎn)不低于1000萬元的私募基金進入銀行間債券市場。這意味著私募可以開設(shè)自己的銀行間(賬)戶，而以前必須通過信托或基金專戶等通道。滬深交易所也發(fā)布新規(guī)，允許私募作為合格投資者進入交易所市場，參與交易所所有上市及掛牌固定收益產(chǎn)品的交易。

對債券類產(chǎn)品的追捧，近期引起公司債的大熱，一些沒有良好基本面的公司債也享受到了國家信用，利率不斷創(chuàng)出新低。而私募基金可以投資銀行間市場與交易所市場等一般由機構(gòu)參與的品種，便擴大了債券類產(chǎn)品的投資范圍。

同時，債券類產(chǎn)品的另一大優(yōu)勢是可以用杠桿。這主要表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)化債券私募中，也分為優(yōu)先級份額與劣后級份額，前者收益率是固定，約為4%-6.5%的年化收益率，這一收益率高于同期國債收益率，與公募基金發(fā)行的分級債基的優(yōu)先份額收益率基本相當(dāng)；劣后級則帶有一定的杠桿，在操作上還可以通過回購等放大杠桿，一般收益率會比較高，當(dāng)然波動率也可能更大。

從下表對8月份陽光私募結(jié)構(gòu)化債券基金收益率的排名來看，運用杠杠操作，使得債券類基金不再只是低收益的代名詞，產(chǎn)品的月收益率前10名在5.73%-13.63%之間，換算成年化收益率是十分可觀的。

此外，私募基金的套利策略，也可以應(yīng)用于債券市場中。這主要表現(xiàn)為在不同的債券產(chǎn)品之間賺取利差。對宏觀基本面的把握，比如貨幣政策、市場流動性的把握，區(qū)分出特定時期不同債券產(chǎn)品的風(fēng)險收益率，采取做多與做空的手段套取利差。