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每經記者 鄧莉蘋

前些年，當人民幣處于長期升值通道時，基于境外市場較低的基準利率和國債收益率，企業境外融資的成本要遠低于境內。然而隨著8月中旬人民幣匯改大跨步以來，這一情況正在出現反轉。

昨日（10月13日），建設銀行10億元兩年期離岸人民幣債券在倫敦發行，盡管獲得了高達5.5倍的認購，但其票面利率仍達到4.3%，明顯高于許多在岸票面利率。事實上，從去年末開始，在岸市場債券收益率與離岸市場倒掛（即在岸利率低于離岸）的情況就不斷出現。在業內人士看來，人民幣的貶值預期導致離岸人民幣債券收益率有所上升。而在未來一段時間，由于對美元、人民幣等利率走勢的不確定性，內地企業海外發債融資或許會比較謹慎。

離岸債券利率再度走高

據悉，建行發行的規模為10億元的離岸人民幣債券獲得5.5倍的認購，票面利率為4.3%。這也被認為是人民幣8月匯改以來發行的首只公募點心債（以人民幣發行、人民幣結算的債券）。

從認購倍數來看，該債券較受市場歡迎。不過其票面利率仍明顯高于之前相關銀行在倫敦發行的人民幣債券，也高于在岸市場的同類債券利率。

2014年初，中行在倫敦發行25億元三年期人民幣債券，年利率為3.45%；而2012年11月，建行曾在倫敦發行10億元三年期人民幣債券，票面年利率為3.2%；同時，建行此次發債的利率也高于在岸市場金融機構發行的同類債券利率，9月底，中銀香港和匯豐銀行在境內銀行間債券市場發行的10億元三年期人民幣債，票面利率均為3.5%。

澳新銀行資深經濟師楊宇霆對《每日經濟新聞》記者表示，離岸市場對人民幣貶值預期較高，所以債券發行時，會在利率上有一定的體現。事實上，離岸和在岸債券收益率倒掛這種情況，自2014年末以來并不少見。

根據中銀CIFED指數，2014年第一季度境內外利差達到高峰，平均約為190個基點，之后逐月收窄，10月下旬起轉為負值并持續。不過利差會因行業、企業背景等不同而不同。例如，商業銀行子指數就一直為正，央企子指數也是在2015年初才出現“倒掛”。

目前，不僅是債券收益率，最近香港市場上的人民幣資金的收益率也明顯高于內地。

根據香港財資市場公會的數據，10月13日，人民幣香港銀行同業拆息定價各期限利率均高于上海間同業拆放利率，比如香港的隔夜利率為2.79%，而隔夜Shibor為1.9%；香港的7天和14天利率分別達到了4.29%和4.32%；而Shibor為2.29%和2.74%。

楊宇霆認為，人民幣貶值預期也在利率上反映出來；而且最近香港的短期資金利率高于長期，顯示大家對短期資金需求更加強烈。

持有人民幣意愿下降

自8月份人民幣匯改以來，離岸人民幣債券發行也受到影響，發行數量不多，且利率也有所上升。

據湯森路透旗下基金分析公司理柏初步數據估計，8月和9月“點心債”（在港發行的離岸人民幣債券）基金合計凈流出8億美元，創兩個月凈流出最大金額。而有港媒報道稱，香港人民幣債券的利率也在不斷升高。

資深金融及投資銀行家溫天納此前對《每日經濟新聞》記者表示，此前香港大部分的儲戶持有人民幣，是因為人民幣處在升值通道，有一個比較好的息差，算是一個保值的工具；但是此前人民幣的波動，已經把過去一年半的利息收益給抹掉了，所以很多人持有人民幣的意愿在下降。

在楊宇霆看來，最近一段時間的債券市場確實比較平靜。在美聯儲的加息加息預期沒有完全明朗之前，企業可能也會考慮匯率問題，究竟是發美元債還是人民幣債券。以前人民幣處在升值通道，企業在境外發美元債，可以獲得取得利率和匯率的優勢，而現在美元有升值預期，對企業美元債的發行也會有一定的影響。