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前些年，當(dāng)人民幣處于長期升值通道時(shí)，基于境外市場較低的基準(zhǔn)利率和國債收益率，企業(yè)境外融資的成本要遠(yuǎn)低于境內(nèi)。然而隨著8月中旬人民幣匯改大跨步以來，這一情況正在出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

昨日（10月13日），建設(shè)銀行10億元兩年期離岸人民幣債券在倫敦發(fā)行，盡管獲得了高達(dá)5.5倍的認(rèn)購，但其票面利率仍達(dá)到4.3%，明顯高于許多在岸票面利率。事實(shí)上，從去年末開始，在岸市場債券收益率與離岸市場倒掛（即在岸利率低于離岸）的情況就不斷出現(xiàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，人民幣的貶值預(yù)期導(dǎo)致離岸人民幣債券收益率有所上升。而在未來一段時(shí)間，由于對美元、人民幣等利率走勢的不確定性，內(nèi)地企業(yè)海外發(fā)債融資或許會(huì)比較謹(jǐn)慎。

離岸債券利率再度走高

據(jù)悉，建行發(fā)行的規(guī)模為10億元的離岸人民幣債券獲得5.5倍的認(rèn)購，票面利率為4.3%。這也被認(rèn)為是人民幣8月匯改以來發(fā)行的首只公募點(diǎn)心債（以人民幣發(fā)行、人民幣結(jié)算的債券）。

從認(rèn)購倍數(shù)來看，該債券較受市場歡迎。不過其票面利率仍明顯高于之前相關(guān)銀行在倫敦發(fā)行的人民幣債券，也高于在岸市場的同類債券利率。

2014年初，中行在倫敦發(fā)行25億元三年期人民幣債券，年利率為3.45%；而2012年11月，建行曾在倫敦發(fā)行10億元三年期人民幣債券，票面年利率為3.2%；同時(shí)，建行此次發(fā)債的利率也高于在岸市場金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的同類債券利率，9月底，中銀香港和匯豐銀行在境內(nèi)銀行間債券市場發(fā)行的10億元三年期人民幣債，票面利率均為3.5%。

澳新銀行資深經(jīng)濟(jì)師楊宇霆對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，離岸市場對人民幣貶值預(yù)期較高，所以債券發(fā)行時(shí)，會(huì)在利率上有一定的體現(xiàn)。事實(shí)上，離岸和在岸債券收益率倒掛這種情況，自2014年末以來并不少見。

根據(jù)中銀CIFED指數(shù)，2014年第一季度境內(nèi)外利差達(dá)到高峰，平均約為190個(gè)基點(diǎn)，之后逐月收窄，10月下旬起轉(zhuǎn)為負(fù)值并持續(xù)。不過利差會(huì)因行業(yè)、企業(yè)背景等不同而不同。例如，商業(yè)銀行子指數(shù)就一直為正，央企子指數(shù)也是在2015年初才出現(xiàn)“倒掛”。

目前，不僅是債券收益率，最近香港市場上的人民幣資金的收益率也明顯高于內(nèi)地。

根據(jù)香港財(cái)資市場公會(huì)的數(shù)據(jù)，10月13日，人民幣香港銀行同業(yè)拆息定價(jià)各期限利率均高于上海間同業(yè)拆放利率，比如香港的隔夜利率為2.79%，而隔夜Shibor為1.9%；香港的7天和14天利率分別達(dá)到了4.29%和4.32%；而Shibor為2.29%和2.74%。

楊宇霆認(rèn)為，人民幣貶值預(yù)期也在利率上反映出來；而且最近香港的短期資金利率高于長期，顯示大家對短期資金需求更加強(qiáng)烈。

持有人民幣意愿下降

自8月份人民幣匯改以來，離岸人民幣債券發(fā)行也受到影響，發(fā)行數(shù)量不多，且利率也有所上升。

據(jù)湯森路透旗下基金分析公司理柏初步數(shù)據(jù)估計(jì)，8月和9月“點(diǎn)心債”（在港發(fā)行的離岸人民幣債券）基金合計(jì)凈流出8億美元，創(chuàng)兩個(gè)月凈流出最大金額。而有港媒報(bào)道稱，香港人民幣債券的利率也在不斷升高。

資深金融及投資銀行家溫天納此前對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此前香港大部分的儲(chǔ)戶持有人民幣，是因?yàn)槿嗣駧盘幵谏低ǖ溃幸粋€(gè)比較好的息差，算是一個(gè)保值的工具；但是此前人民幣的波動(dòng)，已經(jīng)把過去一年半的利息收益給抹掉了，所以很多人持有人民幣的意愿在下降。

在楊宇霆看來，最近一段時(shí)間的債券市場確實(shí)比較平靜。在美聯(lián)儲(chǔ)的加息加息預(yù)期沒有完全明朗之前，企業(yè)可能也會(huì)考慮匯率問題，究竟是發(fā)美元債還是人民幣債券。以前人民幣處在升值通道，企業(yè)在境外發(fā)美元債，可以獲得取得利率和匯率的優(yōu)勢，而現(xiàn)在美元有升值預(yù)期，對企業(yè)美元債的發(fā)行也會(huì)有一定的影響。