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褚時健有關“互聯網解決不了怎么把二流變一流的問題”的論調，令整個市場重新審視互聯網對于各個傳統行業的意義，互聯網金融亦然。

阿里巴巴與天弘基金合力推出的“余額寶”，曾是互聯網帶給傳統基金業顛覆性改變的代表。在過去兩年多的時間，這只基金由零起步，一度攀升至7000億元規模，逼近全球最大的貨幣基金——富達貨幣市場基金。但近一年來卻備受收益率下降、規模縮水之困。

靠余額寶獨木支撐的天弘基金，能否穩坐國內最大的基金公司交椅，互聯網究竟帶給基金行業什么樣的變化，能否靠爆品將二線公司成功蝶變為一流？

余額寶剛剛攀上千億元規模之時，主要負責余額寶業務的天弘基金副總經理周曉明談論“轉型”的豪言壯語猶在耳。兩年之后，天弘基金內部高管分工悄然變遷。據多名天弘基金內部人士向《財經國家周刊》記者透露，周曉明目前僅分管天弘基金的電商業務，余額寶并不在此業務范疇。

“根據海外的經驗，余額寶也許可以預見到結果。天弘基金也一直在尋找另外的發展路徑。”接近監管層一位了解天弘基金的人士透露，在過去兩年多時間，天弘基金新的著力點多番變動，但在余額寶之外，卻均未能帶來有效的規模增量。

但，“時間”卻突然變得非常緊迫。

余額寶的“生命線”

誕生于“錢荒”時期的余額寶，其收益率能基本與銀行同業拆借利率同步， 同時因為T+0機制、低門檻以及移動設備端的申贖便利，使得其規模得到迅速飆升。

但隨著市場矛盾從“錢荒”向“資產荒”轉變，資產管理規模、收益率、流動性都成為余額寶環環相扣卻也相互掣肘的煩惱。

自2014年創下最高6.76%年化收益率后，余額寶收益率便不斷下滑。今年二季度，股市回調，大量資金涌入貨幣基金避險，余額寶收益率卻跌破4%，規模逆勢縮水近千億元。到“十一”長假期間，收益率一度跌破3%，創下歷史新低，已難與市場上泛濫的固收類理財產品抗衡。

按照上述接近監管層機構人士提供給《財經國家周刊》記者的一份調研數據，目前包括在校大學生、在職工薪階層等，這些余額寶主要瞄準的“小白”客戶群體，投資領域越來越多地向P2P和銀行貨幣產品轉移，而在支付寶的投資門類下，資金也有轉向招財寶等產品的趨勢。

在余額寶發展之初，天弘基金內部已經預見到這種市場情況的可能。天弘基金基金經理王登峰在多次會議交流中表示，貨幣基金本質是現金管理工具，其貨幣流動性比收益更重要。

但是隨著2014年銀行收緊快捷支付的限額（包括一次性可投資余額寶的額度）以及余額寶針對贖回的限制，其流動性帶來的優勢已經隨之弱化。

受益于“錢荒”，余額寶的高收益率推升了其管理資產體量的飆升，同時獲得了較強的議價能力，但國內短期貨幣市場產品匱乏，其投資方向主要以銀行間同業拆借為主，同時為支持T+0機制僅持有極少量債券資產。

從去年11月22日重啟降息以來央行已多次降息，貨幣政策進入降息周期，貨幣基金收益率也隨之回落，直接降低了其對投資者的吸引力。而余額寶的投資運作的最大優勢是資金凈流入，而一旦資金凈流入打破，其流動性管理和T+0墊資的難題都將凸顯。

隨著收益率連續走低，余額寶在二季度期間，規模出現千億規模的縮水至6133.8億元；而相比彼時3.5%左右的年化收益，余額寶在三季度期間頻頻給出跌破3%的收益水平，這帶給余額寶的規模沖擊，即將隨著三季報的出爐揭示。

美版“余額寶”之鑒

他山之石可以攻玉，1999年誕生于美國的PayPal-Money Market Fund（下稱：MMF），隸屬于美國支付巨頭PayPal，無論從性質還是運營模式上，堪稱余額寶教科書，其發展路徑為余額寶提供了前車之鑒。

一位高盛人士受訪時，向《財經國家周刊》記者回顧了這只基金由無到有，由盛到衰的過程。

初創時，MMF通過管理費優惠維持了收益率從而提升了活躍賬戶，利率上行時期，其年收益率超過4%，2007年達到巔峰的10億美元。受金融危機以及美國三次量化寬松的影響，MMF的保本、流動性、收益性都受到了動搖。隨著美國短期市場利率跌落至0.25%以下，MMF貨幣市場基金收益也直線下跌，至2011年僅為0.05%，相對于2008年貶損達98%，最終在2011年選擇將其清盤。

上述接近監管層人士認為，MMF為余額寶提供了經驗。由于規模效應，市場曾期待，余額寶在議價方面會掌握更多的話語權，但實際上，銀行的資金成本優勢仍難撼動，這也決定了，余額寶仍然是一只普通的貨幣基金，無法擺脫對于市場大勢的依賴。

MMF清盤前夕，基金收益已經不足以支付各項管理支出，包括投資、監管申報、稅收報告、開戶人記錄保管等等。PayPal同時還需倒貼給用戶象征性的0.05%收益，加上約相當于0.75%的管理運營費用，近5億美元的基金規模（2011年初）會給PayPal每年造成400萬美元以上的虧損。

對比之下，余額寶目前的處境亦有頗多相似之處。

根據余額寶的成本測算，天弘基金對余額寶收取0.3%的管理費，支付寶收取0.25%的銷售費，銀行收取0.08%的托管費，余額寶盈利模式需要的“存貸差”為0.63%。

“這意味著，銀行支付給貨幣基金的"存款"利率超過儲戶定存利率兩倍的成本，僅能維持余額寶零收益的水平。而滿足現階段國內一般投資人4%—5%的年化收益訴求，銀行顯然承擔的資金成本更高，這與高層努力降低融資成本的主旨背離。”上述高盛人士指出,“錢荒”時代逝去后，銀行是否會愿意支付這筆高昂的成本，顯然答案將是否定的。

“相比而言，美國市場的利率市場化程度較高，中國雙軌制的利率，給中國市場的貨幣基金帶來一定的安全邊際；但從最近兩年的情況來看，余額寶類產品的發展正在推動中國市場的利率改革，利率水平的市場化程度提升，卻反過來減少中國市場貨幣基金的制度紅利。”上述接近監管層人士對此分析指出。

“獨木橋”突圍

隨著利率市場化改革的逐步推進，即便能夠挺過“資產荒”，金融行業的開放和創新最終會讓“余額寶們”回歸常態化。

阿里巴巴小微金融服務集團CEO彭蕾曾表態，強調“余額寶并不是一款戰略級產品”。螞蟻聚寶的推出，更印證了阿里建立開放金融生態圈的思路框架，天弘基金也亟需補齊短板進行卡位。

相較其他基金產品，貨幣基金的管理費、托管費用最低，在余額寶帶來規模的激增的同時，天弘基金亟需解決流量轉移，提升利潤，這也對其他產品線的研發與運營能力提出了更高的要求。

今年年初，天弘基金淘寶店開張，以權益類產品為主，與此同時推出“容易寶”系列2只指數產品，對接天弘滬深300（000961）和天弘中證500（000962），代表著天弘基金的產品線延伸至權益類、指數類產品。

余額寶項目主要推手之一周曉明變遷分管電商業務，力圖讓“容易寶”系列指數基金如“余額寶”一樣借力互聯網逆襲，基金產品數量也由最初的2只擴容至19只。

然而截至目前，“容易寶”表現并不理想。以最初兩只產品為例，統計數據顯示，近6個月天弘中證500、天弘滬深300同類收益排名分別位于205位、198位。

在客戶層面上，天弘基金與眾多基金公司一樣，從個人貨幣基金用戶的競爭轉戰企業、機構現金管理。一方面聯手航天信息(600271,股吧)推出的專門針對企業的碎片化資金理財平臺。另一邊，亦有傳言稱盯上小貸公司站崗資金，擬將小貸行業的閑置資金投向貨幣基金。

《財經國家周刊》記者了解到，除了針對產品線擴張，天弘基金已采取諸多措施擺脫業務獨大的煩惱。阿里集團旗下螞蟻金服首席運營官井賢棟“空降”天弘基金董事長替代李琦，也預示著天弘基金戰略變遷或更傾向于“開放化”、“平臺化”。

螞蟻金服的云計算、大數據、社交投資、金融生態圈等基因更加頻繁地出現在天弘基金新業務中，新業務也更強調與螞蟻金融的協同性。

天弘基金聯合雪球推出社交投資大數據指數-中證雪球領先組合100指數，是其力圖建立于大數據平臺的建設和大數據相關產品的研發的代表性案例。天弘基金副總經理寧辰還透露，天弘基金目前正在借助共享金融的模式，開始利用旗下社交平臺用戶協助調研發債主體的情況，通過用戶實現信息收集、企業信用調查，上述產品的成效還有待時間的檢驗。