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招商銀行 2015年三季報顯示，1-9月實現營業收入1562億元，同比增長24.95%；撥備前凈利潤1079億元，同比增長30.66%；凈利潤485億元，同比增長5.89%；其中，第三季度實現歸屬于母公司凈利潤同比增長1.17%，撥備前利潤同比增長37.96%。

無論是前三季度還是三季度單季，招行撥備前利潤均實現了30%以上的高增長，但撥備計提力度超預期拖累凈利潤增速放緩，1-9月歸屬于母公司凈利潤增速較中期環比下降2.42個百分點，而撥備前利潤超預期的關鍵在于息差提升和成本收入比的優化。

零售業務強勢回歸

2015年前三季度，盡管招行實現歸屬于本行股東的凈利潤增速放緩，但撥備前利潤增速依舊強勢，其中，凈利息收入1011.59億元，同比增長17.70%，占比64.75%，小幅上升的原因是信用卡持卡人分期收入從手續費收入重新分類至利息收入。此外，招行非息收入的主要 動力源 自財務管理相關的受托和代理業務，同比增長40.91%，且占比仍高達35.25%，同比上升2.77個百分點，收入結構在同業中保持最優。

這其中，招行的息差表現尤其亮眼：2015年前三季度凈息差為2.75%，同比上升14BP，其中三季度單季凈息差為2.7%，環比回升5BP。這主要得益于零售貢獻的升級和零售優勢的逐步擴大，個人貸款占比達45.37%，較半年報上升6.06個百分點，三季報未披露具體息差構成，但半年報數據顯示，零售貸款收益率約為7.37%，高于對公貸款收益率的5.52%。

2015年以來，招行信貸資源不斷向零售業務傾斜，零售業務強勢回歸，一方面帶來較高的收益率，另一方面也可緩沖經濟周期的負面壓力。憑借財富管理等業務的優勢，招行非息收入平穩快速增長，零售利潤貢獻度繼續提升，零售金融不斷升級，撐起盈利半邊天。

三季度，招行手續費凈收入同比增31.64%，其中手續費收入中50%是由財富管理業務帶來的，零售稅前利潤占稅前利潤總額比重環比提升2.2個百分點至47.67%，占據半壁江山，同比提高6.7個百分點。且招行于8月上調個貸計劃300億元，四季度仍將結合市場情況進一步加大傾斜力度，以期進一步擴大零售業務的優勢。隨著重回零售戰略的推進，零售金融業務價值貢獻持續提升。

在零售業務的帶動下，招行生息資產規模增長平穩，息差逆勢擴大，驅動利息收入同比增長23.4%。三季度生息資產余額同比增長9.8%，其中貸款、證券投資、同業資產同比增長率分別為10.47%、33.5%、-24.4%。三季度凈息差環比上升5BP，中信建投認為，凈息差改善受益于負債結構優化和市場流動性持續充裕導致同業負債成本降幅較大，而負債結構優化主要表現為活期存款占比提升1.3個百分點至54.27%。

招行前三季度凈利差為2.59%，凈息差為2.75%，同比分別上升0.28%和0.14%，三季度單季凈利差為2.56%，凈息差為2.70%，環比分別上升0.08%和0.05%。息差逆勢擴大的主要原因是：負債端零售低成本活期存款占比上升、流動性較為寬松環境下同業資金成本率下降。

前三季度，招行實現凈手續費及傭金收入450億元，同比上升47.16%，凈手續費及傭金收入在營業收入中的占比達到28.79%，其中財富管理業務帶動了非利息凈收入快速增長。前三季度，招行實現財富管理手續費及傭金收入209億元，同比增長99.65%，其中受托理財收入76億元，同比增長57.40%；代理基金收入71億元，同比增長278%；代理信托計劃收入37億元，同比增長97.40%，業務手續費貢獻突出。此外，招行通過推動費用項目化管理進一步推進財務開支標準化建設等管理措施，費用管控成效顯著，前三季度成本收入比為25.09%，同比下降3.01個百分點。

招行在零售業務方面的最新舉措是推進互聯網戰略的成型，并提煉出12字發展策略：“外接流量，內建平臺，流量經營”。近期的引流措施包括9月17日起推出“網上轉賬全免費”和“刷臉ATM創新”等。據透露，9月21日至10月20日一個月期間，招行共免除6221萬筆轉賬手續費，日均增加9.4%，受免費政策影響的用戶數為819萬，獲益于免費政策的客戶增加14%，對零售業務的擴張起到了積極促進的作用。

此外，招行已與中移動啟動征信合資公司的籌備工作，加上之前成立的招聯消費金融公司，招行將撬動電信運營商所掌握的海量數據，服務于零售業務和消費金融發展。未來將繼續以核心資源對接互聯網，符合自身定位，實現重點突破。

盈利能力凸現優秀

單從收入類指標看，招行的表現今非昔比，但其固有的優秀基因仍難以掩藏。

在資產配置方面，招行三季度資產增速明顯放緩，盡管貸款仍然環比增長2.7%，但同業業務單季度大幅壓縮，同業資產環比減少17.5%，同業負債環比減少8.4%，上半年大幅增長的應收款項類投資三季度末出現一定的負增長，環比減少5.3%。

在定價方面，簡單計算下三季度生息率為4.6%，付息率為1.99%，環比分別下行14BP、27BP，招行零售業務帶來的整體負債成本優勢表現明顯。而在非息收入方面，主要貢獻來自受托理財，代理基金、信托、保險等財富管理中間業務的收入。

申萬宏源 分析認為，息差改善、規模擴張、中間業務收入增長和成本收入比下降共同貢獻了招行凈利潤的增長。規模擴張持續趨緩，仍貢獻凈利潤增長8.7%。前三季度，生息資產同比增長9.8%，環比下降0.3%。其中，貸款規模同比上升10.5%，環比上升2.7%。買入返售金融資產環比上半年減少37.6%，預計主要是招行繼續壓縮買入返售金融資產項下的非標資產。第三季度，招行投資有所放緩，應收款項類投資環比上半年下降5.3%，前三季度投資項下信托受益權等非標資產的增加累計推動應收款項類投資同比增加55.9%，驅動證券投資同比增長33.6%。前三季度，招行計息負債同比增長10%，環比下降0.4%。其中，同業負債同比增長13.2%，在上半年高速增長后有所放緩，環比下降7.7%。存款規模較為穩定，同比增長6.2%，環比增長0.8%。

前三季度凈息差同比增加22BP，貢獻凈利潤增長10.4%。根據申萬宏源的測算，招行三季度單季凈息差環比提升11BP至2.76%，表現處于同業較優水平。在降息周期下，生息資產收益率環比下降14BP，而計息負債成本率下降幅度更大，達到27BP，這主要是受銀行間利率下行導致同業資金成本下降和零售低成本活期存款占比上升的影響。環比來看，招行三季度利息及非息收入同比增速均呈現提升趨勢，其中負債成本得以明顯控制，帶來息差環比進一步擴張11BP。

而招行手續費凈收入同比增長31.3%，貢獻凈利潤增長12.1%，是利潤增長的最主要因素。手續費凈收入增速較上半年有所回落，占營業收入比重較上半年下降1.1%至28.8%，但理財和代理等業務收入受資本市場波動的影響較大。

前三季度，招行成本收入比進一步壓縮，同比下降3%至26.5%，貢獻凈利潤增長7.7%。

招行三季度營業收入同比增長28%，撥備前凈利增長31%，這兩項指標雖然不是上市銀行中最驚艷的，但 長江證券 認為優秀實至名歸，表現在以下四個方面。

首先，零售銀行特色持續強化。截至三季度末，招行零售金融業務營業收入為685億元，同比增長37%，占公司營業收入比例高達46%。其次，利率市場化過程中表現十分優異。一方面，突出的負債成本優勢使得凈息差表現靚麗，在降息大環境下，招行三季度凈息差處在2.7%的較高水平，甚至環比增加了5BP；另一方面，非利息凈收入繼續保持較快增長，三季度末同比增幅達42.09%，占營收的比重達34%。第三，資本集約能力強。實行資本計量高級法是將招行推向優者恒優的重要力量之一，雖然招行資產規模較年初增長了10%，但核心一級資本充足率反而較年初上升了39BP。第四，集團增持提升信心，員工持股計劃完善內部激勵。截至2015年10月13日，集團對招商銀行的持股比例增加至26.8%，相較中報的20.2%增持比例達6.6%，顯示了集團對招行的支持與信心。此外，第一期員工持股計劃如果順利實施，短期看補充了招行的核心一級資本，長期來看，員工利益與公司利益綁定是招行實現強者恒強的另一重要力量。

資產質量最不確定

前三季度，招行計提了440億元資產減值損失，其中三季度單季計提了148億元，較高的撥備計提拖累了招行業績的表現。這說明盡管盈利能力表現不錯，但風險繼續暴露，資產質量壓力仍存。

從不良余額和不良貸款率兩個指標觀察，招行不良生成速度仍沒有放緩跡象。在中期大幅核銷135.32億元的基礎上，三季度不良貸款率仍然環比上升10BP至1.6%，不良貸款余額為433.97億元，環比增長9.5%。截至9月末，撥備覆蓋率環比下降8.7%至195%，未來撥備計提壓力仍然較大；貸款撥備率為3.12%，環比上升6BP，撥備壓力持續加大。

經測算，加回核銷轉出后，招行前三季度不良凈生成率在2.21%。隨著不良的加速暴露，招行前三季度大幅計提撥備440億元，同比增長100%。從撥備覆蓋率下降約14個百分點，預計三季度招行大幅加大了核銷力度，以減輕四季度不良上升的壓力。

招行不良壓力持續上升還體現在撥備計提貢獻利潤負增長33.1%。據測算，上半年加回核銷后的不良貸款生成率同比上升67BP至1.52%，超過2014年全年1.06%的水平。而撥備覆蓋率至195%，這是招行自2011年以來首次降至200%以下的水平。三季度單季年化信貸成本為2.27%，環比下降30BP。 廣發證券 預計，招行四季度手續費收入增長將持續放緩，資產質量持續面臨壓力，撥備計提仍繼續加碼。

長江證券則認為，招行三季度單季度的不良凈生成率為0.55%，基本與上一季度的0.56%持平，表觀不良率上行減緩主要是由于0.415%核銷率再次創下本輪周期以來的新高。招行年化信用成本為0.74%，撥貸比為3.12%，已經明顯超過撥貸比2.5%的監管要求。招行目前的撥備水平相比其他股份制銀行而言仍有較大的安全墊，不良生成速度也處于可比銀行的中等水平，相對壓力并不算大，但未來撥備的計提壓力仍需觀察后續資產質量的波動情況。

綜上所述，從各風險類指標來看，招行的數據并不顯著優于同業，但唯一值得慶幸的是，可信度較高。截至三季度末，招行不良率為1.6%，屬于行業中等偏高水平，環比上升了10BP。撥備覆蓋率為195%，亦位于行業中等位置。但招行對不良確認和撥備計提向來偏審慎穩健，盡管目前不良和逾期比率位居股份制銀行前列，但風險類指標可信度較高。

因此，無論是從利息收入、非息收入的表現，還是正在完善的長期內部激勵機制來看，當前招行無疑是值得信賴的優秀股份制銀行之一。綜合判斷，招行在后利率市場化時代再次脫穎而出的概率較大。